Estimación del tipo de descuento
Como se indica en los comentarios, se utilizaría el CAPM (u otro modelo de factores de renta variable) para modelizar la rentabilidad de las acciones. $r_{it}$ más allá del tipo sin riesgo $r_f$ en función de la rentabilidad de un índice de mercado $r_{Mt}$ : $$ r_{it} - r_f = \alpha_i + \beta_i (r_{Mt} - r_f) + \epsilon_{it}. $$
Una vez que tengamos las estimaciones $\hat\alpha_i$ y $\hat\beta_i$ podemos utilizar la rentabilidad media del índice de mercado $\bar{r}_M$ para estimar la rentabilidad esperada del activo $i$ : $$ \hat{r}_i - r_f = \hat\alpha_i + \hat\beta_i (\bar{r}_M - r_f),~\text{or} \\ \hat{r}_i = r_f + \hat\alpha_i + \hat\beta_i (\bar{r}_M - r_f). $$
¿Hacia dónde va Alfa?
La decisión de utilizar o no $\hat\alpha_i$ en lo anterior puede dar lugar a debate. Algunas personas tratarán $\hat\alpha_i$ como la corrección de tendencias, por lo que fijará $\hat\alpha_i=0$ .
Otros quieren permitir la posibilidad de que los activos $i$ tiene algún rendimiento no relacionado con el factor de riesgo. (Tal vez la empresa tenga una patente o un producto únicos.) En ese caso, incluir $\hat\alpha_i$ descuenta aún más los flujos de caja, lo que nos hace menos felices cuando dicha empresa nos paga dividendos en lugar de reinvertir el dinero).
Puede lea un poco más sobre la política de reinversión de dividendos aquí .
¿Por qué utilizar un modelo?
¿Por qué no medir simplemente la rentabilidad media de las acciones? Suele haber demasiado ruido. Utilizar un modelo ofrece estimaciones menos ruidosas, nos permite corregir tendencias que no sabemos si continuarán (estableciendo $\hat\alpha_i=0$ ), y garantiza que nuestros precios estén vinculados a factores de riesgo (o a sustitutos de factores de riesgo). La última parte es importante; no queremos un modelo que nos diga que podemos obtener rendimientos más allá del $r_f$ por no correr riesgos.
¿Por qué este tipo de descuento?
Descontamos dividendos a este tipo por muchas razones. En primer lugar, los flujos de caja más arriesgados deben descontarse a un tipo superior al de los dividendos. $r_f$ para tener en cuenta su riesgo. En segundo lugar, el tipo que utilizamos se debe al coste de oportunidad: si la empresa paga dividendos, el valor de esos flujos de caja debe descontarse para tener en cuenta el coste de oportunidad de mantener el efectivo en la empresa. Si hubiéramos mantenido el efectivo en la empresa, habría crecido a una tasa $\hat{r}_i$ . Por lo tanto, ese es el tipo de descuento adecuado.
Descuento de dividendos
Una vez que tengamos una estimación de $\hat{r}_i$ A partir de ahí, descontamos los dividendos pagados a los accionistas, teniendo en cuenta, en su caso, que los dividendos crecen a un ritmo determinado. $g$ .
Por lo general, partimos de la hipótesis del equilibrio y, por tanto, sacamos las cosas del modelo de un solo periodo y las ponemos en forma de perpetuidad. Esto no es perfecto, pero los modelos multietapa suelen ser difíciles de estimar, ya que también hay que decidir cuándo se producen las transiciones entre etapas.
Si caracterizamos los dividendos futuros por el dividendo esperado en un año, valoraremos la renta variable como: $$P_0 = \frac{E(D_1)}{\hat{r}_i},~\text{or} \\ P_0 = \frac{E(D_1)}{\hat{r}_i-g}$$ si los dividendos crecen a una tasa $g$ .
Calendario de dividendos
Muchas empresas no pagan dividendos anualmente. Sin embargo, contabilizarlo todo aquí sería un lío. Me limitaré a decir que hay que tener en cuenta el tiempo que transcurre hasta el siguiente dividendo y los pagos que pueden no ser anuales.
Incertidumbre de la estimación
Hay un problema (y ahora vamos más allá de lo que preguntaba): nuestras estimaciones de $\hat{r}_i$ son inciertos. Hay incertidumbre en la estimación $\bar{r}_M$ de los rendimientos medios de los índices de mercado; y, existe incertidumbre en las estimaciones $\hat\alpha_i$ y $\hat\beta_i$ . Incluso puede haber incertidumbre si tenemos que estimar la tasa de crecimiento de los dividendos $\hat{g}$ .
En estos casos, debemos tener en cuenta la varianza de nuestras estimaciones $\sigma^2_{\hat{r}_i}={\rm var}(\hat{r}_i)$ y $\sigma^2_{\hat{g}}={\rm var}(\hat{g})$ .
Desde $\hat{r}_i$ y $\hat{g}$ aparecen en el denominador, la incertidumbre no se anula en cuanto a si subestimamos o sobrestimamos. Imaginemos que los dividendos fueran de 10 $ anuales y que nuestra tasa de descuento fuera del 10%. En ese caso, el precio de las acciones sería de $\frac{\\\$ 10}{0.1}=$ \$100. Sin embargo, si nos equivocamos en un 1% en un sentido u otro, la acción podría valorarse en $\frac{\\\$ 10}{0.09}=$ \111,11 dólares o $\frac{\\\$ 10}{0.11}=$ \$90.91 -- so \$ 11,11 más o \$9,19 menos.
Un tipo de descuento más bajo tiene un efecto mayor que un tipo de descuento más alto. Por lo tanto, la incertidumbre sobre nuestro tipo de descuento significa que tenemos que ajustar nuestra valoración al alza. Esto se puede hacer mediante simulación o existe una solución de forma cerrada. Es un poco complicado, pero el capítulo 13 de Un manual cuantitativo sobre inversiones con $R$ cubre eso y también todas las cuestiones anteriores.
