MtM del swap de tipos de interés si se realizan los tipos a plazo

Question

Puede que sea una pregunta muy simple, pero por alguna razón estoy un poco confuso.

Supongamos que entramos en un swap largo de SOFR contra interés fijo a la par. Digamos un swap a 5 años con cupones anuales (el rfr se compone diariamente y se paga en cada revisión anual). El tipo del swap será la media de los tipos a plazo ponderados por los DF (5 periodos, es decir, 5 conjuntos de DF*tipo a plazo).

La curva cupón cero (y la curva swap) tiene pendiente ascendente.

Al inicio, el VAN del canje es cero. Si suponemos que la curva se mantiene como está, entonces perderíamos en MtM debido a la reducción, ya que en 1 año, por ejemplo, nuestro swap a 4 años sería MtM a un tipo de swap más bajo que nuestro tipo de cupón fijo.

Ahora bien, si suponemos que los tipos a plazo se realizan realmente, el VAN final del swap debería acabar siendo cero por definición. Pero, ¿qué significa realmente "tipos a plazo realizados"? ¿Significa un tipo swap constante a lo largo del tiempo? ¿Tipo de swap spot a 5 años = tipo de swap a 4 años en 1 año = tipo de swap a 3 años en 2 años, etc.?

Si ese es el caso, por ejemplo en 1 año, nuestro tipo swap a 4 años seguiría siendo el mismo que nuestro tipo cupón fijo -> sin impacto mtm, pero si nos fijamos en los flujos de caja pasados y en el primer reinicio, lo más probable es que hayamos pagado más de lo que hemos recibido. Así que el VAN (flujos de caja pasados + mtm futuro) debería ser negativo en este momento.

¿Cómo subiría a 0? Me parece que el tipo swap de los swaps de menor plazo de vencimiento debería subir progresivamente hasta compsentarse.

Answer 1

Tipos a plazo realizados significa que si hoy el tipo swap a plazo de 1 año y 4 años es $X$ entonces en un año el tipo swap inicial al contado a 4 años será de $X$ . En su ejemplo, supongamos que al inicio el tipo swap al contado a 5 años es $Y$ y el 1y fwd 4y es $X$ . Fijemos también $Z$ el tipo swap al contado a 4 años de hoy (es decir $Y>Z$ para una curva ascendente). Ahora se introduce un swap a 5 años fijo de pago hoy a $Y$ (así que 0 MtM). Para una curva no plana $X \neq Y$ (de hecho para una curva ascendente $ X>Y>Z$ ). Por lo tanto, si se realizan los tipos a plazo, al cabo de un año estará pagando $Y$ en un swap al contado a 4 años mientras el mercado está $X$ por lo que su MtM en el intercambio residual será $X-Y>0$ .

Es importante distinguir entre "no pasa nada" y "los delanteros se realizan": Lo primero significa que la curva se mantiene exactamente igual que hoy (de modo que en un año el tipo swap al contado a 4 años sigue siendo $Z$ así que tu MtM es $Z-Y<0$ ). Esto último significa que la curva cambia a exactamente lo que se esperaba de él según los tipos de hoy. Por otra parte, cuando la gente hace una operación de carry/roll-down en la que recibe 1y4y fijo, su opinión es que "no pasa nada" y se beneficia. $X-Z>0$ .