¿Por qué el precio de las acciones de clase B de Berkshire Hathaway es proporcional al valor nominal y no a los derechos de voto?

Question

Así que existen BRK.A y BRK.B. El valor nominal de BRK.A es 1.500 veces el de BRK.B, y BRK.A tiene 10.000 veces los derechos de voto de BRK.B. BRK.A se negocia normalmente a unas 1.500 veces el precio de BRK.B. Mi pregunta es: ¿por qué el precio es proporcional al valor nominal, y no a la cantidad de derechos de voto?

Cuando compras acciones obtienes derechos de dividendo y de voto. Pero Berkshire Hathaway es famosa por no pagar nunca dividendos. Así que, a mi entender, esto significa que prácticamente estás comprando sólo los derechos de voto, así que me pregunto por qué alguien pagaría 1/1500 del precio para comprar 1/10000 de los derechos de voto. ¿Qué me estoy perdiendo?

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Mi pregunta no es por qué la gente compra acciones sin dividendo. Es por qué el precio es proporcional al valor nominal. Desde la salida a bolsa de BRK.B, siempre se ha negociado más o menos a 1/1500 del precio (ajustado, por supuesto debido a los desdoblamientos de acciones) de la clase A. También sé que tal vez paguen dividendos en el futuro, pero no es 100% definitivo, e incluso si lo fuera, a mí me parece que el precio tiene que estar en algún lugar entre 1/1500 (derechos de dividendo) y 1/10000 (derechos de voto).

Así que para que todo esto tenga sentido, creo que la cantidad de acciones que recompra Berkshire Hathaway depende del estado actual del mercado para que sean exactamente proporcionales al valor nominal, precisamente. Si a partir de ahora optan por recomprar BRK.B, por ejemplo, un 5% más (relativamente), BRK.B cotizará a un precio más caro. ¿Es esto correcto?

Answer 1

El hecho de que Berkshire Hathaway no pague dividendos ahora no significa que nunca los vaya a pagar. En algún momento la dirección podría decidir que devolver dinero a los accionistas de esa manera es más eficiente que las alternativas.

Hay distintas opiniones sobre qué parte del precio de mercado actual de una acción viene determinada por la pura actividad especulativa y qué parte se basa en los futuros beneficios esperados de la acción, pero no cabe duda de que al menos algunos compradores y vendedores pensarán en esos beneficios.

En su mayor parte, el derecho de voto carece de valor. Sí, puede que a algunas personas les interese tenerlos, pero sólo importan realmente si se está acumulando una participación lo suficientemente sustancial como para tener influencia en la gestión de la empresa o para tomar el control de la misma. Ninguna de las dos cosas es especialmente realista en Berkshire, dado su tamaño.

Ha habido varias preguntas anteriores sobre la valoración de las acciones y por qué las acciones sin dividendos tienen valor, por ejemplo:

• ¿Por qué la gente compra acciones que no pagan dividendos?
• ¿Por qué aumenta la demanda de acciones cuando una empresa parece tener un alto valor futuro?

Incluso ahora, Berkshire Hathaway hace devolver dinero a los accionistas, vía recompra de acciones, cuando considere que el precio actual de mercado es inferior al valor intrínseco por acción. Véase, por ejemplo https://www.berkshirehathaway.com/2021ar/2021ar.pdf :

Nuestra última vía de creación de valor es la recompra de acciones de Berkshire. Con ese simple acto, aumentamos su participación en las numerosas empresas controladas y no controladas que posee Berkshire. Cuando la ecuación precio/valor es correcta, este camino es el más fácil y seguro para nosotros de aumentar su riqueza. (Además de la acumulación de valor para los accionistas, otras partes salen ganando: Las recompras son modestamente beneficiosas para el vendedor de las acciones recompradas y también para la sociedad).

La conveniencia de efectuar esas recompras se evaluará en función del valor del interés económico en la empresa que represente la acción (es decir, en proporción al valor nominal), no de los derechos de voto.

Answer 2

Así que a mi entender, esto significa que usted está prácticamente comprando los derechos de voto solo

Los dividendos y los derechos de voto no son los principales determinantes económicos del valor de las acciones. La base del valor de una acción es el porcentaje de participación en los activos netos de la empresa (fondos propios). Los dividendos son un Los dividendos son una forma (y burda) de asignar valor económico, pero como son discrecionales y no añaden valor económico (sólo lo transfieren de la empresa al accionista), no son el principal factor económico. En el caso de una acción que no paga dividendos, en realidad se está pagando por el derecho a un porcentaje de los activos de la empresa, que finalmente se realizará en una compra, liquidación o fusión, o se devolverá parcialmente en forma de dividendos o recompras.

En el caso de BRK, sus acciones B "poseen" 1/1.500 de la cantidad de activos por acción que posee la serie A, por lo que tienen un precio acorde. Si la empresa fuera comprada, las acciones A recibirían 1.500 veces por acción el importe que recibirían las acciones B.

Imaginando si una empresa "valiera" $3,000,000 (however you measure a company's worth), issued one A share and 1,500 B shares. The A share would be worth $ 1.500.000 y las acciones B valdrían 1.000 $ cada una. Una sola acción B no tiene prácticamente ningún impacto en la dirección de la empresa, ya que el propietario de la acción A puede hacer básicamente lo que quiera. Para BRK.B es aún peor, ya que las acciones B tienen derechos de voto diluidos.

Los derechos de voto no tienen ningún valor económico real. Sólo son valiosos si se pueden adquirir los suficientes para influir significativamente en la dirección de la empresa.

Answer 3

¿Qué me estoy perdiendo?

Arbitraje y recompras.

Las acciones de la clase A pueden convertirse en acciones de la clase B, por lo que la clase B no cotizaría a precios superiores a la clase A, de lo contrario existiría un arbitraje.

Las acciones de clase B no pueden convertirse en acciones de clase A, pero Berkshire Hathaway lleva a cabo recompras de acciones de vez en cuando. Las acciones en autocartera no "votan", por lo que cualquier recompra de acciones actuará sobre la clase de acciones que sea relativamente más barata, si la hay, cerrando la brecha.

Lo mismo se aplica a cualquier inversor que pueda comprar cualquiera de las dos clases, pero que racionalmente no puede esperar acumular ninguna cantidad de poder de voto significativo. Para este inversor, los derechos de voto se valoran en cero, por lo que sólo existe una contraprestación financiera.

Answer 4

Una acción es una propiedad parcial de la empresa. Sí, conlleva derechos de voto, pero también significa que compartes el éxito financiero de la empresa.

Esta última se manifiesta de dos maneras. Tradicionalmente, se obtendría una parte de los beneficios netos en forma de dividendos. Pero si la empresa reinvierte los beneficios en crecer, eso aumenta teóricamente el valor de tu acción en el mismo porcentaje, y esto tiende a reflejarse en un aumento del precio de la acción cuando decides venderla.

En los últimos años, muchos accionistas han exigido a las empresas que optimicen el precio de las acciones en lugar de los dividendos, por una serie de razones que van desde un enfoque monomaníaco de la negociación a la eficiencia fiscal, pasando por la pura emoción. Pero el equilibrio entre ambos siempre ha variado de una empresa a otra, y puede cambiar con el tiempo.

A usted le corresponde decidir si es probable que una empresa determinada genere suficiente valor total, teniendo en cuenta ambos aspectos, como para que merezca la pena invertir en ella. El número de acciones en circulación puede influir o no en su decisión.

(Personalmente lo ignoro, a menos que se esté produciendo un intento serio de adquisición/fusión. Por otra parte, rara vez invierto en empresas individuales, así que no digo que sea un buen consejo, sino sólo el contexto de mi respuesta).