¿La cartera 60/40 de renta variable y renta fija presupone un entorno de tipos de interés bajos?

Question

Según tengo entendido, la cartera 60/40 de acciones/bonos se basa en que exista una correlación negativa entre los precios de las acciones y los bonos.

Pero, ¿el éxito de esta cartera presupone un entorno de tipos de interés bajos?

He buscado y no he encontrado información sobre el origen de esta asignación concreta. Quizá eso incluya pistas sobre los supuestos en los que se basa.

Answer 1

Como usted ha dicho, la cartera 60/40 "funciona" debido a la escasa correlación histórica entre acciones y bonos. Utilizo las comillas entre "funciona" porque funciona en la medida en que aborda un sesgo de comportamiento bien documentado: que los inversores en general son más temerosos que codiciosos y, por lo tanto, están dispuestos a renunciar a las ganancias a cambio de una menor volatilidad (esta es la razón por la que se comercializan los ratios sharpe y sortino en lugar de las métricas de riesgo de ruina, por ejemplo). La idea es que cuando el motor de los rendimientos se tambalea, la parte resistente de la cartera compensará algunas pérdidas, suavizando los rendimientos.

Esta construcción y su lógica han sido cuestionadas últimamente, ya que antes de los dos últimos años, los bonos habían experimentado una enorme carrera alcista: ¡los tipos cayeron del 16% a casi cero! Así que si usted cree:

1. los bonos están en la cartera para compensar las pérdidas de las acciones
2. La rentabilidad de las acciones a largo plazo depende sobre todo de la economía y de la política monetaria.
3. durante las recesiones económicas se suelen bajar los tipos para fomentar el consumo

Entonces, cuando los tipos ya están a cero, hay poco margen para recortar y, por tanto, poco margen para que las inversiones pasivas en bonos generen un rendimiento positivo que compense las pérdidas de las acciones. Es un escenario aún peor para la cartera si los tipos están realmente subiendo, como ocurre actualmente. Si se cree en la gestión activa, entonces se pueden encontrar algunos gestores de bonos que podrían ser capaces de obtener mejores resultados, pero dado que la evolución de los tipos es el mayor impulsor individual de los rendimientos de la deuda, el mercado de deuda en general no podrá ofrecer una subida significativa en las caídas del mercado de valores para justificar sus posiciones en la cartera.

Lo estamos viendo este año, en el que, por ejemplo, la rentabilidad del SPY (S&P 500 ETF) es del -13%, mientras que la rentabilidad del AGG (US Aggregate Bond ETF) es del -12% YTD hasta el 30/11 (31/12/2021-11/30/2022): ¡se ha roto la correlación negativa antes mencionada!

Compárese con la última vez que la renta variable obtuvo resultados tan malos en un año natural. La última vez fue en 2008, cuando AGG subió un 7% compensando una pérdida del 36% en SPY. La vez anterior fue en 2001 y 2002, cuando AGG subió un 8 % y un 10 % respectivamente, compensando pérdidas en SPY del 11 % y el 22 %. En ambos casos, los tipos cayeron más de un 4%.

Así que, para resumir, la cartera sólo "funciona" si se aplica una política monetaria normal (por ejemplo, los tipos no se mantienen a cero durante varios años a pesar del PIB récord, los beneficios empresariales y, aunque sea una métrica defectuosa, el bajo desempleo). Los bonos necesitan espacio para correr si las acciones se tambalean, y eso sólo puede ocurrir de forma fiable en los mercados de deuda pasiva cuando los tipos tienen margen para reducirse drásticamente. .

¿Dónde estamos ahora, cuando los tipos están subiendo en lo que se prevé que sea una recesión leve? Probablemente sea mejor comprar opciones de venta sobre algo así como 1/5 del nocional de una cartera exclusivamente de renta variable para obtener un perfil de riesgo/rentabilidad similar al que ofrecía la cartera histórica 60/40.

Answer 2

Cualquier consejo financiero que contenga cifras "cristalinas" debe tomarse como una "regla empírica" sugerida por esa fuente concreta. Y el hecho de que una regla empírica sea comúnmente pregonada no significa que sea universalmente aceptada o exacta.

Así que te lo devuelvo:

"¿La cartera de renta fija/renta variable 70/30 presupone un tipo de interés bajo?"

"¿La cartera 20/80 de renta fija/renta variable asume un tipo de interés bajo?"

Hay muchas directrices similares que dicen cosas diferentes entre sí. Ninguna es omnisciente, e incluso las que pueden tener valor, no pueden aplicarse en todas las circunstancias. Es decir: los tipos de interés normalmente aumentarán el valor de un bono y disminuirán el valor de una acción [en igualdad de condiciones]. Si eso significa que usted debe ajustar su combinación de deuda y acciones en su cartera personal cuando los tipos de interés suben como lo han hecho este año, es demasiado complejo y opinable para obtener una respuesta directa sin reducir realmente el alcance de la situación.