¿Por qué es la volatilidad implícita más importante que la asimetría para fijar precios de posición de venta?

Question

En la página 26 del libro "Trading Volatility: Trading Volatility, Correlation, Term Structure and Skew" de Bennett (2014) se menciona que:

Una regla general es que el valor de la put OTM vendida debe ser aproximadamente un tercio del valor de la put larga (si fuera significativamente menor, el ahorro de costos al pasar de una put a un spread de puts no compensaría por renunciar a una protección completa). Si bien vender una put OTM contra una put cerca de ATM se beneficia de vender skew (ya que la volatilidad implícita de la put OTM vendida es mayor que la volatilidad de la put larga ATM comprada), el efecto del skew en la fijación de precios del spread de puts no suele ser tan significativo (mucho más significativo es el nivel de volatilidad implícita).

Entonces, ¿básicamente, no solo se necesita skew, sino que debe estar muy sesgado? ¿Es eso lo que esto significa?

¿No son similares en naturaleza el skew y la volatilidad implícita?

Answer 1

Todo lo que se está diciendo es que el nivel de la curva de volatilidad implícita es más importante que la pendiente (que es más importante que la curvatura) cuando se trata de fijar precios a estos spreads.

Para argumentar, tomemos el spread de put del 90/85 % (long 90, short 85) con s = 100, $\sigma_{90} = 20$%, $\sigma_{85} = 21$%, $r=0, T = 1$. Con estos valores iniciales, el valor del put spread es 1.16. Si aumentamos la curva de IV en general en un 10% a 30% y 31% para las huelgas de 90 y 85 respectivamente, el nuevo valor es 1.60.

Si aumentamos la pendiente entre las huelgas de 90 y 85, a un spread del 2%, el valor en ~20% IV es 0.89 (un descuento de 0.27), y en ~30% IV es 1.29 (un descuento de 0.31).

Dado que se asume que los cambios en las IV de diferentes huelgas están correlacionados positivamente (es decir, si la volatilidad ATM aumenta, también lo hacen las IV de wing), el nivel de IV es más volátil que el spread entre diferentes huelgas.

Así como el orden de importancia para fijar precios a opciones es: Nivel -> Pendiente -> Curvatura (en orden de la derivada), lo mismo sucede en otras áreas de las finanzas, como los precios de bonos, donde el nivel general de la curva es más volátil, luego el spread entre términos, y luego la curvatura de la estructura a plazo.

Answer 2

El texto simplemente significa que utilizan su "regla general" para vender opciones con mayor volatilidad que opciones con menor volatilidad (el componente de sesgo de puts), pero también cumpliendo esa condición de precio de que las opciones OTM no sean inferiores a un tercio de una opción ATM.