¿Cómo valorar fundamentalmente las criptomonedas?

Question

Invertir en criptomonedas es un viaje salvaje. Obviamente hay mucha especulación, pero mi pregunta es otra: ¿cuáles son los buenos modelos para evaluar el valor fundamental de las criptodivisas? ¿Sirve de algo valorarlas como las monedas tradicionales o son fundamentalmente diferentes? Si es así, ¿por qué y cómo?

Estoy interesado en una investigación seria sobre el tema.

Answer 1

Invertir en criptomonedas es un viaje salvaje. Obviamente hay mucha especulación, pero mi pregunta es otra: ¿cuáles son los buenos modelos para evaluar el valor fundamental de las criptodivisas?

Uno de los mejores modelos para valorar cualquier cosa es el flujo de caja descontado (modificado). Tenga en cuenta que puede haber otros modelos, pero este es fácil, comprensible y probado.

Finalmente, cualquier valor por encima del consumo inmediato es el flujo de caja futuro descontado y su crecimiento. Si no hay flujo de caja, no hay valor económico futuro, fuera de la escasez que puede ser artificial (Bitcoin) o verdadera (petróleo). El truco está en que muchas criptodivisas hacen todo lo posible por enmascarar la parte de ingresos de este flujo de caja para los titulares de las criptodivisas para evitar enfadar al Sr. Gary Gensler de la SEC, o a cualquier otro regulador de primera fila.

Por ejemplo, el token nativo de Ethereum ETH compartirá los beneficios con sus propietarios a través de su mecánica de quemado . A diferencia del Bitcoin, que no es un activo generador de rendimientos, los titulares de ETH se beneficiarán directamente de las comisiones de las transacciones, que se distribuirán a los titulares en forma de quema de ETH, un mecanismo algo similar a la recompra de acciones.

Algunos tokens tienen una participación directa en los ingresos con participaciones. Entre ellos se encuentra Curve CRV , Sushi xSushi y así sucesivamente. Esto podría estar cerca de la equidad y los dividendos, y un caldo de cultivo en la regulación de valores en algunas jurisdicciones, pero hay muy poco que se puede hacer para detener a los inversores a invertir en ellos. Detener a los fundadores/empresas es una cuestión diferente, pero la mayoría de los protocolos descentralizados de primer orden son "imparables": una vez puesta en marcha, la máquina nunca se detendrá, salvo que se produzca un fallo catastrófico en el protocolo subyacente de la cadena de bloques.

Algunas criptodivisas antiguas como el Bitcoin basan su éxito en el hecho de que quizás moneda de reserva y tener así un valor como el que tiene hoy el dólar estadounidense . Hoy en día, hay pruebas de que Bitcoin se está volviendo atractivo para las naciones en desarrollo. Sin embargo, Bitcoin no es un activo productivo y fuera de su valor de confianza, que viene con su edad (la confianza sólo se puede ganar con el tiempo), no es un activo productivo. Mientras que todas las aplicaciones descentralizadas construidas sobre la red Ethereum darán beneficios a los titulares de Ethereum.

Además, puedes apostar tu criptomoneda, como en el caso de ETH. En este caso, pondrás tu activo a trabajar para asegurar la red. El inconveniente es que si metes la pata, por ejemplo, apostando con un proveedor de servicios incompetente o metiéndola tú mismo, te la juegan. No sé si existe un análogo para la apuesta en las finanzas tradicionales - sería algo así como un socio silencioso en una empresa, pero la previsión de los ingresos futuros es muy fácil de modelar matemáticamente.

Si quiere empezar a investigar el tema, algunas de las mejores fuentes son los blogs de las empresas de capital riesgo que analizan públicamente sus inversiones, sus activos y el panorama de la inversión. Recomiendo el blog Sigil Fund . (Descargo de responsabilidad: soy LP).

Además, aparte de que el activo es productivo en sí mismo, se puede obtener rendimiento pidiéndolo prestado a los vendedores en corto por un riesgo relativamente bajo. Por ejemplo, Aave El protocolo de préstamo le permite hacer esto para un riesgo relativamente fácil de modelar (léase: bajo riesgo).

Answer 2

Al haber estudiado en una escuela de negocios (no sé si eso es un honor o una vergüenza :), he estudiado los modelos de valoración "establecidos", desde el análisis comparativo hasta el DCF, pasando por el CAPM, la valoración de derivados, etc.

Cuando se trata de criptomonedas, creo que debe prevalecer el sentido común: ninguna "matemática" puede decirte cuánto debería valer una moneda.

Yo clasificaría las criptomonedas en tres clases distintas:

1. Empresas que tienen algún producto tangible, pero han optado por ganar capital de mercado a través de una ICO, en lugar de una OPI (por ejemplo Bankera representado por la ficha BNK). En casos como el de Bankera, el token no se puede minar, hay una oferta limitada, y por lo tanto una valoración tradicional debería funcionar; o bien podemos intentar prever los flujos de caja generados por la empresa e intentar utilizar DCF o incluso podríamos utilizar múltiplos y tratarlo como un capital. Obviamente, debería aplicarse un descuento masivo, ya que la empresa no pasó por los rigores de una OPV, no necesita publicar informes trimestrales, no necesita ser auditada, etc.

2. Contratos inteligentes (como Ethereum representado por el token ETH). El valor aquí está en la red (libro mayor público) que gestiona los contratos inteligentes, incluida la transferencia irreversible de propiedad, por la que cobra comisiones ("gas"). Aquí se podría utilizar DCF junto con alguna estimación de la demanda futura de los servicios de la red. Nótese que los contratos inteligentes de la red podrían tener algún valor intrínseco, no relacionado con la propia "moneda" ETH: el valor de la moneda está en las tarifas "gas" que genera la red.

3. "Divisas" (como Bitcoin representado por el token BTC): aquí, el valor de cada token depende claramente de la oferta y la demanda puras, sin un valor intrínseco claro (se podría argumentar que el suelo debería ser el coste de la energía necesaria para asegurar la red, pero no lo veo un argumento válido: Puedo hacer funcionar un costoso superordenador para intentar resolver algunos problemas criptográficos "inútiles", y el coste de hacerlo no generará necesariamente "valor"). En cierto modo, el valor de BTC se basa en la "confianza" en el sentido más puro del significado original de la palabra "crédito" del latín (que significa "confiar"): cuando aceptas BTC por bienes o servicios, tienes que confiar absolutamente en que podrás usarlo en el futuro para comprar otros servicios o bienes si alguna vez decides hacerlo: Dado que BTC no está respaldado por ningún gobierno ni banco central (salvo El Salvador) y no puede utilizarse para pagar impuestos, su valor no puede tratarse como una moneda tradicional, sino que es simplemente "crédito" en el sentido más puro.

Es mi opinión.

Answer 3

Eche un vistazo al artículo de PlanB@100trillionUSD sobre el Modelo Stock-to-Flow (S2F) .

En resumen, la idea es que el valor del bitcoin está ligado a su escasez, que se puede cuantificar por Stock-to-Flow $$ SF_t := \frac{stock_t}{flow_t} = \frac{\text{total number of outstanding bitcoins}}{\text{annual production}}$$ , que puede considerarse como el número de años que se tardaría en alcanzar las existencias actuales al ritmo de producción actual. Es decir, si se tarda mucho tiempo en reponer las existencias actuales, se trata de un recurso escaso.

En el caso del bitcoin, se extraen nuevas monedas a un ritmo que se reduce a la mitad cada cuatro años. En 2019, la actual stock de bitcoins fue $stock_{2019}=17.5m$ monedas, y $flow_{2019}=0.7m$ se acuñaron nuevas monedas, lo que se traduce en un Stock-to-Flow del $SF_{2019}=25$

Ahora la idea es que el valor total de mercado de los bitcoins está relacionado con su escasez, o su $SF$ . Regresión $ln(\text{market value}_t)$ contra $ln(SF_t)$ revela una relación aproximadamente lineal. A partir de aquí, podemos retroceder en el precio y hacer predicciones futuras. Por ejemplo, con el modelo de febrero de 2019 y un precio al contado de 3-4.000 USD en ese momento, se predijo que el precio en 2021 sería de ~50.000 USD, lo que no resultó ser una predicción demasiado mala. Obviamente, en el clima de inflación actual, con el spot actual de BTC a 21k USD (15 Jun 2022), podemos simplemente concluir que el modelo está equivocado, como todos los modelos, pero que ciertamente podría ser útil.

Answer 4

El documento actual (junio de 2022) "An Investor's Guide to Crypto" de varios autores de la Universidad de Duke y MAN Group ( https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=4124576 ) ofrece una buena panorámica de los métodos de valoración:

• El valor de una red es proporcional al cuadrado de su tamaño (Ley de Metcalfe). Sin embargo, se desconoce el coeficiente de proporcionalidad y es probable que varíe según los criptoactivos.
• Bitcoin es un reflejo digital del oro físico, que históricamente constituye alrededor del 3,4% de la riqueza mundial (alrededor del \$446 trillion at the end of April 2022). Assuming the shares of this allocation should be 90% for gold and 10% for bitcoin, implied valuations are \$ 1.270 por onza de oro y \$72.270 por bitcoin.
• El valor del bitcoin debería ser un múltiplo de su coste de minería. Si el múltiplo se estableciera en torno a los niveles medios históricos del oro, el cobre y el petróleo (alrededor de 1,5 veces), el bitcoin debería valer unos 11.450 dólares a finales de abril de 2022. Sin embargo, la minería física es muy intensiva en capital, mientras que la minería de bitcoin no lo es.
• El valor de los criptoactivos está relacionado con la relación inversa entre la creación de nuevas unidades y el total de unidades en circulación. Esta relación es muy baja para el bitcoin y el éter en comparación con las principales monedas fiduciarias, lo que sugiere una apreciación sustancial de las primeras. Sin embargo, en el caso del bitcoin, el ratio acabará siendo cero, lo que implica una valoración infinita.
• El valor relativo de los precios al contado y a plazo de los criptoactivos indica la infravaloración o sobrevaloración actuales. Sin embargo, este enfoque no dice nada sobre el valor fundamental.

(Fuente: https://www.cxoadvisory.com/currency-trading/crypto-investing-guide/ detrás de un muro de pago).

Otro artículo, más antiguo, también es interesante en este contexto:

Bernardi, Daniele y Bertelli, Ruggero, Bitcoin Price Forecast Using Quantitative Models (21 de marzo de 2021). Disponible en SSRN: https://ssrn.com/abstract=3879700 o http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.3879700

Del resumen
¿Cuál es el "valor fundamental" de Bitcoin?

En este documento pretendemos construir un marco que permita responder a esta pregunta.

El primer paso de nuestro marco se basa en "El valor de la escasez". El concepto de escasez está muy presente en las materias primas, como el oro, la plata, el paladio o el platino.

Estos materiales preciosos son tanto más valiosos cuanto más escasa es su producción.

De hecho, existe un modelo matemático conocido como Stock to Flow, que estima el precio en función de la cantidad ya presente en el mundo (Stock) con la cantidad que se extrae cada año (Flow).

El segundo paso consiste en explicar las "burbujas" (o las "olas", considerando el entorno narrativo de Shiller) en un cuadro fundamental basado en la "regla de reducir a la mitad".

El tercer paso son los determinantes de la demanda y el precio de Bitcoin. El modelo de la "tasa de adopción".

El cuarto paso es el modelo de "costes e ingresos de producción" basado en el proceso de minería y la tasa de hash. La cadena de suministro del modelo bitcoin se construye para crear el crecimiento de los precios.