¿Por qué los bonos rescatables tienen siempre un mayor rendimiento?

Question

En un bono rescatable americano existe la expectativa de que el emisor pague por adelantado su deuda antes del vencimiento. Entiendo que esto reduce su valor y, por tanto, un mayor rendimiento.

Pero otra forma de pensarlo es que la inversión en un bono amortizable debería rendir lo mismo que un bono no amortizable con menor duración (debido a la menor duración esperada en un bono amortizable). Este segundo enfoque tendrá un rendimiento menor en un entorno de curva de pendiente positiva. ¿Qué hay de malo en este enfoque?

Answer 1

1. Sugerencia de claridad: El "rendimiento" de un bono amortizable es ambiguo. Debe especificar el rendimiento a la compra, el rendimiento al vencimiento o el rendimiento al peor (a menudo YTW=YTC).

2. Un bono amortizable tiene un precio que consiste en el bono no amortizable menos la prima (¡no la prima de la opción, sino la del bono!) pagada por el prestatario por la opción de amortizar los bonos. Las opciones tienen un valor distinto de cero, por lo que el precio del bono no rescatable menos la prima de la opción da un precio del bono rescatable que es más barato, por lo que el rendimiento es mayor (YTM aquí). El precio de la opción es un producto de la curva a plazo y de las volatilidades de los swaptions vigentes y, si no hay arbitraje, el precio de la opción reflejará con exactitud las condiciones actuales del mercado y la probabilidad de que se ejerza dicha opción.

3. Debido a #2, el comprador de bonos rescatables está largo en libre de riesgo y crédito, y corto en opciones vol. Su mayor rendimiento proviene de la convexidad que vende. La duración es menos importante aquí que entender el efecto que la opción tiene sobre la convexidad de la posición.