Esta es una muy buena observación. Los emisores de warrants sobrevaloran sistemáticamente sus productos en comparación con el mercado de opciones cotizadas. Diferentes emisores mostrarán diferentes grados de sobreprecio en productos similares.
Esto depende de algunos parámetros, pero el principal es la posición destacada del respectivo emisor en ese producto o en otros similares. A diferencia de los creadores de mercado de opciones cotizadas, que suelen ajustarse en el sentido de la operación (es decir, aumentan el precio a medida que van vendiendo), los emisores de warrants suelen hacer lo contrario. Disminuyen el grado de sobreprecio a medida que venden más de un producto.
Entonces, ¿por qué existe este sobreprecio en el mercado de warrants para empezar? A diferencia de las opciones cotizadas, los warrants no pueden venderse en corto. El emisor suele crear un volumen de emisión inicial -digamos 10 millones de contratos- que mantiene en su totalidad. Estos contratos son legalmente obligaciones de deuda cuyos pagos finales están vinculados a algún observable del mercado, como un índice bursátil.
Pongamos por caso que alguna opción cotizada sobre el DAX cotiza a 99 @ 101 en Eurex. Esto significa que cualquier participante en el mercado puede vender a 99 (comprar a 101) si cree que la opción está sobrevalorada (infravalorada). El warrant comparable suele negociarse con un diferencial similar, a veces incluso con uno inferior, pero con un precio medio desplazado, digamos 109 @ 110. Para un observador ingenuo, esto podría sugerir que el mercado de warrants es más líquido, ya que el diferencial es menor. La advertencia es, sin embargo, que los inversores que no están ya largos en el warrant no pueden venderlo. Por lo tanto, justo después de la emisión, la oferta de 109 no puede negociarse en absoluto.
A medida que el emisor vende más de este producto, reducirá sistemáticamente el margen y a veces incluso mostrará un margen negativo cuando considere que es más probable que vuelva a comprar el producto, por ejemplo, porque ya ha vendido casi todo el volumen de emisión. Este ajuste de los márgenes no suele producirse de forma instantánea, sino que los emisores lo suavizan con el tiempo para que sea menos visible.
Volviendo a tu pregunta de por qué diferentes emisores muestran diferentes superficies de volatilidad implícita. Tienen diferentes posiciones vivas o quieren mostrar precios menos competitivos que sus pares, por ejemplo, para aumentar su cuota de mercado. Por lo demás, los productos idénticos de diferentes emisores no son fungibles, por lo que no hay arbitraje entre ellos.
Hay una serie de estudios académicos que investigan el sobreprecio de los productos al por menor en general y de las garantías en particular. Un buen análisis reciente que también contiene algunas referencias más es este estudio por la FIA EPTA.
Descargo de responsabilidad: antes trabajaba para un emisor de warrants en Alemania y ahora trabajo para un creador de mercado de opciones cotizadas.
