¿Cómo funcionan las compras de empresas públicas?

Question

Estoy viendo la inminente compra de Dell y se pregunta cómo funciona en la práctica.

Tengo entendido que la mayoría de las acciones de las empresas públicas son propiedad de particulares, o de grupos de particulares a través de un fondo de inversión o un plan de jubilación.

Así que en este caso, si se planea una compra, la única manera de que tenga éxito es si todo el mundo acepta la oferta de compra y vende su parte al posible nuevo propietario.

Pero si se trata de una gran empresa con millones de acciones, como presumiblemente tiene Dell, ¿cómo pueden obligar a cada accionista a vender su participación? ¿Cómo pueden hacer que una empresa se convierta en privada si, por ejemplo, el 25% de los accionistas deciden mantener sus acciones y no venderlas por ninguna cantidad?

Answer 1

Gracias por tu pregunta, Dai.

Las circunstancias en las que pueden producirse estas adquisiciones se basan en el código de adquisiciones de EE.UU. y la legislación relacionada, así como en las leyes del estado en el que está constituida la empresa.

En realidad, no se trata de que una empresa como Dell tenga que atraer u obligar a todos los accionistas a vender. Lo que destaca son las condiciones en las que el oferente puede adquirir una participación de control en la empresa objetivo y realizar una fusión. Esto suele implicar la adquisición de al menos la mayoría de las acciones en circulación.

Métodos de adquisición

La forma más rápida de adquirir una empresa es el método "One Step". En este caso, el oferente simplemente pide una votación de los accionistas. Si los accionistas aprueban las condiciones de la oferta, la operación puede seguir adelante (salvo que haya algún impedimento legal o de otro tipo).

En el método de "dos pasos", que es el caso de Dell, el oferente emite una "oferta pública de adquisición" que usted ha mencionado, en la que los actuales accionistas pueden aceptar vender sus acciones al oferente, normalmente con una prima. Si el oferente consigue la aceptación del 90% de las acciones, puede proceder inmediatamente a lo que se denomina una fusión "abreviada", y puede llevar a cabo la fusión sin convocar nunca una junta de accionistas o una votación. Los accionistas que se resisten y no quieren vender son "expulsados" una vez efectuada la fusión, pero conservan el derecho a rescatar sus acciones en circulación a la valoración de la oferta.

En el caso que mencionas, si los accionistas que controlan el 25% de las acciones (no necesariamente el 25% de los accionistas) se opusieran a la oferta pública de adquisición, habría varias alternativas. Si el oferente no tuviera asegurado al menos el 51% de las acciones, probablemente aumentaría la valoración de la oferta pública de adquisición u optaría por renunciar a ella. Si el oferente tuviera el 51% o más de las acciones aseguradas, pero no el 90%, podría emitir una declaración de representación, convocar una junta de accionistas y una votación para realizar la fusión. O bien, podría aumentar la oferta pública de adquisición para tratar de conseguir el 90% de las acciones con el fin de llevar a cabo la fusión abreviada. Si el oferente puede conseguir incluso el 51% de las acciones, ya sea a través de la representación o mediante una participación de control junto con un consorcio de otros accionistas, podrá llevar a cabo la fusión y expulsar a los accionistas restantes al precio de la oferta pública de adquisición (¡la mayoría manda!).

Las leyes de algunos estados especifican circunstancias adicionales en las que el oferente puede obligar a los actuales accionistas a canjear sus acciones por dinero en efectivo o por acciones convertidas, pero no en Delaware, donde Dell está incorporada.

También hay varios casos especiales. Con una disposición de "top-up", si el consejo de administración de la empresa está a favor de la fusión, puede simplemente emitir más y más acciones hasta que el oferente haya adquirido el 90% del total de las acciones en circulación necesarias para la fusión "corta". Las cláusulas de ampliación son muy comunes en los casos de oferta pública de adquisición.

Si el consejo de administración o la dirección se oponen a la fusión, se considera una adquisición "hostil", y pueden aplicar medidas de "píldora venenosa" que tienen el efecto contrario a un "top-up" y diluyen el porcentaje de acciones en circulación de los oferentes. Sin embargo, si el oferente puede asegurarse el 51% de las acciones, puede simplemente votar para sustituir al consejo actual, que a su vez puede sustituir a la dirección actual, de manera que el nuevo consejo y la dirección pondrán en marcha cualquier disposición que sea favorable al oferente.

En el caso de una fusión abreviada o de una votación para llevar a cabo una fusión, los accionistas que no desean vender tienen derecho a vender al precio de la oferta, o pueden oponerse a la operación por motivos legales argumentando que la valoración de la oferta es materialmente injusta. Sin embargo, son muy pocos los casos que conozco en los que este tipo de impugnación haya tenido éxito. Sin embargo, no tienen el poder de detener la fusión, que ha sido acordada por la mayoría de los accionistas.

Esto es similar a lo que ocurre cuando se elige al presidente, los votantes minoritarios no pueden impedir la toma de posesión del nuevo presidente, o a lo que te puede afectar si eres propietario de un condominio y la asociación de propietarios vota para cambiar las reglas de una manera que no te gusta. Mala suerte para ti si no te gusta.

Si quieres más detalles, te recomiendo que consultes una guía web de 2011 aquí así como artículos relacionados del blog de Derecho de Harvard aquí .

Espero que eso ayude.

Answer 2

Como versión TL;DR de la excelente respuesta de JAGAnalyst: la empresa compradora no necesito hasta la última acción; todo lo que necesitan es conseguir que el 51% del bloque de votantes esté de acuerdo con la fusión, y que voten en ese sentido en una junta de accionistas. O, si consiguen una supermayoría (90% en EE.UU.), ni siquiera necesitan una votación.

Normalmente, la primera opción de una empresa compradora es una "fusión amistosa"; se dirigen al consejo de administración (o a los propietarios directos de una empresa privada) y hacen una "oferta de compra" de la empresa adquiriendo su participación de control. El consejo de administración, si encuentra la oferta lo suficientemente atractiva, aceptará, y normalmente su apoyo (o la venta directa de acciones) conseguirá que la empresa obtenga el 51% que necesita.

Si la primera opción no funciona, la siguiente estrategia de la empresa compradora es hacer la misma oferta en el mercado abierto. Debe ser una declaración pública y debe haber tiempo para que el mercado absorba la noticia antes de que la empresa pueda empezar a comprar acciones en el mercado abierto. El objetivo es adquirir el 51% del total de las acciones existentes. No el 51% de la capitalización bursátil; ese es el número (o valor) de las acciones ofrecidas para su negociación pública. Podrías comprar el 100% de la capitalización bursátil de Facebook y no estar cerca de una participación mayoritaria (el propio Zuckerberg posee el 51% de la empresa, y otros VC siguen teniendo acciones muy próximas que no están disponibles para su negociación pública). Eso significa que una empresa que no tiene el 51% de sus acciones en el mercado abierto es prácticamente imposible de comprar sin conseguir que al menos algunos de esos accionistas privados se retiren. Pero, en realidad, esto es bastante raro; algunas de las multinacionales más grandes pueden tener tan sólo un 10% de su capital en manos de la alta dirección, que trataría de resistirse a una adquisición de este tipo.

En este punto, la empresa que está siendo comprada probablemente está tratando esto como una "adquisición hostil". Tienen opciones, tales como:

• La "píldora venenosa" (todos los que poseen acciones y se comprometen por contrato a no venderlas reciben grandes cantidades de acciones gratuitas o baratas, de modo que lo que está disponible en el mercado ya no es el 51% del total de las acciones),
• La "Defensa del comecocos" (¿quieres comprarme? Bueno, entonces te compraré; el precio de tus acciones se hundió con la noticia de la oferta, ya que tus pagos de dividendos previstos acaban de bajar MUCHO, mientras que la demanda de mis acciones acaba de dispararse con la misma noticia, lo que da a mis principales accionistas un gran poder de compra), o
• El "Certificado Dorado", también conocido como "superstock" (los titulares de estas acciones, conocidas en el mercado como "Clase F", forman su propio grupo de votos, una mayoría de los cuales debe aprobar cualquier moción de negocio público, como una oferta pública de adquisición, incluso si el voto del público es unánime a favor. El inconveniente es que todas las demás clases de acciones carecen efectivamente de voto, y los precios son ajustados por el mercado en consecuencia).
• Un "caballero blanco" (Hey, EvilCorp está tratando de comprar nuestra empresa, no queremos eso, vamos a ver si Angels Inc está dispuesto a hacer una mejor oferta, porque nos gusta más su gestión y modelo de negocio).
• El "paracaídas de oro" (no es realmente una defensa contra la compra de la empresa, a no ser que sea ridículamente opulenta, pero es una buena salida para la alta dirección; en caso de una adquisición hostil, los ejecutivos y los vicepresidentes obtienen grandes indemnizaciones, normalmente suficientes para quedarse de por vida si lo desean).

Sin embargo, en el caso de las empresas que corren el riesgo de ser adquiridas, a menos que la dirección siga controlando lo suficiente de la empresa como para que una decisión pública de los accionistas tenga que ser unánime, el órgano de votación de los accionistas suele rechazar los esfuerzos para activar estas medidas, porque la adquisición suele considerarse algo bueno para ellos; si la empresa es vulnerable, suele ser porque tiene beneficios (o pérdidas) insuficientes, lo que deprime los precios de sus acciones, y la empresa compradora suele hacer una oferta de adquisición muy por encima del valor actual de las acciones.

Si la empresa compradora consigue aprobar la fusión, los "holdouts" que no querían que se produjera la fusión y no vendieron sus acciones son "expulsados"; sus acciones se compran a la fuerza al precio de la oferta, o se cambian por acciones equivalentes de la empresa compradora (ya nadie negocia con certificados en papel, y a partir de la disolución de la AOI de la empresa comprada dichos certificados no tendrían valor), y pasan a ser accionistas de la nueva empresa o cogen su dinero y se van a casa.