¿Por qué los inversores en valor se obsesionan con encontrar valores intrínsecos en lugar de tasas de descuento (rendimientos esperados)?

Question

Por lo que he leído sobre la inversión en valor, los inversores en valor tratan de comprar acciones que se venden por debajo de su "valor intrínseco". Para ello, utilizan modelos de valoración de acciones para encontrar el importantísimo "valor intrínseco". Algunos de los modelos de valoración de acciones más sencillos sobre los que he leído son: modelo de descuento de dividendos (DDM) , modelo de flujo de caja descontado (DCF) y valoración del ingreso residual (RIV) . Estos modelos producen un resultado que es el "valor intrínseco". Sin embargo, estos modelos siempre requieren una "tasa de descuento" como uno de los insumos. Este requisito de la "tasa de descuento" es la fuente de mi confusión.

Por lo que sé, la "tasa de descuento" no es más que una suposición especulativa y, para colmo, un ligero error en la tasa de descuento tendrá un gran efecto en el valor intrínseco calculado. La página web modelo de valoración de activos de capital (CAPM) no va a ser útil para encontrar la tasa de descuento, porque la "prima de riesgo del mercado" es incierta (y también porque la mayoría de los inversores en valor parecen pensar que el CAPM no tiene sentido). "Garbage in, garbage out" parece un riesgo muy grande en este caso.

Dada la incertidumbre inaceptablemente grande de la tasa de descuento, que provoca una incertidumbre inaceptablemente grande en el valor intrínseco, ¿por qué los inversores en valor se obsesionan con encontrar el valor intrínseco?

Si fuera yo, reorganizaría todas estas fórmulas de valoración para encontrar la tasa de descuento en lugar del valor intrínseco. Ejecutaría estos modelos a la inversa. Sustituiría el "valor intrínseco" por el precio actual de las acciones para ver qué "tasa de descuento" (es decir, el rendimiento esperado) sale de estos modelos de valoración. Si la rentabilidad esperada es superior a la que yo aceptaría normalmente, entonces la acción está infravalorada. En caso contrario, la acción está sobrevalorada. En este esquema, no es necesario pensar en el "valor intrínseco". Y, sin embargo, cuando miro a mi alrededor, los inversores en valor parecen obsesionarse con los "valores intrínsecos" así que creo que puedo estar equivocado. ¿Es mi método propuesto erróneo en algún sentido?

Answer 1

Parece que enfocas el problema de la misma manera que teorizas que un "inversor de valor" es . Ambos enfoques exigen una cierta dependencia de los modelos financieros existentes en la actualidad.

Tratan de encontrar el valor intrínseco de una acción, estimando, por ejemplo, los flujos de caja de los dividendos futuros, y aplicando una tasa de descuento . A continuación, comparan el "valor intrínseco" con el precio de las acciones y deciden si compran o venden.

Se trata de encontrar el tipo de descuento estimando los flujos de caja de los dividendos futuros, y trabajando hacia atrás desde el precio de mercado actual. Si el tipo de descuento implícito es superior al que usted considera adecuado [lo que significa que usted cree que el mercado está valorando el riesgo de la empresa por encima de lo que usted cree que es, porque en última instancia el propósito de un tipo de descuento es devaluar los flujos de caja futuros que valen menos debido al tipo sin interés + el riesgo de este elemento específico que se está valorando]. ...implica que ha encontrado una acción infravalorada, que podría comprar. ... pero, ¿cómo se decide el tipo de descuento adecuado? ¿No es eso exactamente lo que hace un inversor en valor?

Como indica en su pregunta, sólo ha reordenado la fórmula, no ha introducido una nueva variable. Si alguien asume una tasa de descuento del 10%, valora unos flujos de caja y determina que una empresa vale $1B, and each of its 1,000,000 shares is worth $ 1k y por lo tanto una buena oferta en comparación con el $950 market price, how is that different from you calculating that the market valuation of $ 950 implica que los mismos flujos de caja se están descontando al 10,5%, que es un buen valor comparado con su supuesto tipo de descuento justo del 10%?

No es que su método sea incorrecto ni nada por el estilo, simplemente es otra forma de ver el mismo problema. Intuitivamente, un método puede tener más sentido para alguien que otro, pero ten en cuenta que no has resuelto la cuestión fundamental que has identificado, que es "¿cómo puedo saber que el 10% es un buen tipo de descuento para comparar?

Answer 2

Tiene razón en que diferentes tipos de descuento darán lugar a valoraciones drásticamente diferentes. Pero no hay una tasa de descuento objetivamente verdadera, sino que se trata de una preferencia personal.

Algún tipo de descuento es siempre necesario porque, de lo contrario, el valor (= todas las ganancias futuras) podría ser infinito. Si no se representa explícitamente, otros supuestos tendrán un efecto similar. Por ejemplo, podríamos considerar sólo los beneficios durante una duración fija, por ejemplo, 30 años, tras los cuales esperamos vender las acciones. Pero esto llevaría a decisiones subóptimas, ya que los beneficios esperados en el año 30 son igual de importantes que los del año 1, pero los beneficios esperados en el año 31 no importarían en absoluto, a pesar de tener una enorme influencia en el valor de la acción en el año 30. El uso de un tipo de descuento evita las dificultades de un horizonte fijo.

Aparte de las consideraciones matemáticas, también hay razones financieras por las que podría ser sensato descontar los beneficios futuros:

• inflación
• incertidumbre, por ejemplo, la empresa podría quebrar
• Coste de oportunidad (el dinero de ahora es más valioso que el de dentro de 10 años porque podrías utilizar ese dinero mientras tanto)

Sobre todo, la forma de sopesar los costes de oportunidad es una decisión bastante personal. Para la mayoría de la gente, el punto de referencia correcto no es "podría obtener un 6% de rentabilidad en un fondo indexado", sino "podría pagar este préstamo en 10 en lugar de 12 años" o "podría permitirme hacer un viaje por carretera con mi perra antes de que muera".

También se pueden expresar estos efectos como parte de las ganancias esperadas, pero acaba siendo matemáticamente equivalente al descuento.

Aunque no existe una tasa de descuento real, se puede calcular la tasa de descuento asumida por el mercado en su conjunto: se toma una fórmula de valoración, se introduce el precio actual de las acciones y se resuelve hacia atrás para obtener la tasa. Suponiendo que todo el mundo esté de acuerdo con otros factores, como los fundamentales, la inversión en valor consiste en encontrar activos en los que la tasa de descuento del mercado difiere de su tasa de descuento personal. Muy relacionado con esto: si no descuentas lo suficiente, serás el más tonto en el teoría del tonto mayor .

Answer 3

¿Es mi método propuesto erróneo en algún sentido?

Creo que la mejor respuesta es, sí, de hecho como una cuestión directa muchos comerciantes esencialmente estoy completamente de acuerdo con la idea central de la pregunta :

1. como se mencionó, cada parámetro involucrado es: una suposición

2. conceptos como "valor intrínseco" sólo pueden ponerse entre comillas †

De nuevo, sí, el hecho es que hay opiniones drásticamente diferentes sobre la naturaleza de los mercados, y sí, el punto de vista expresado en la idea central de la pregunta, es un punto de vista completamente normal sostenido por muchos.

Cualquier "cuestión de epistemología de mercado" como la que se plantea aquí sólo puede responderse

• "Sí, el 50% de la gente está de acuerdo con eso y el otro 50% no",

o, si se trata de una idea totalmente descabellada (astrología o algo así) entonces

• "Nadie piensa eso, es una locura".

En el caso de "FWIW 50% de la gente está de acuerdo con eso y el 50% no" (como la pregunta en cuestión) cada lado violentamente, vigorosamente, señaladamente, interminablemente, implacablemente está en desacuerdo con el otro lado.

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† En cuanto al "valor intrínseco" en concreto, siempre me ha parecido que va notablemente en contra de la realidad de que hay una oferta y una demanda, y eso es literalmente todo lo que hay en los mercados.