Por qué el tipo repo está por encima del tipo de los fondos federales mientras parece que hay menos riesgo de crédito

Question

Creo que esta será una pregunta fácil para los profesionales, pero revisar varios sitios web y documentos está causando más confusión que otra cosa. Así que aquí va: El tipo de interés efectivo de los fondos federales se define como el tipo de interés al que las instituciones de depósito se prestan entre sí los saldos de reserva que mantienen en la Reserva Federal a un día. Esto no está garantizado. En el mercado de repos, los bancos también pueden prestarse entre sí a un día, pero aquí se entrega un instrumento financiero como garantía. Así que la pregunta es, ¿por qué el repo es hoy en día más alto que el tipo efectivo de los fondos federales? La contraparte es la misma, pero el repo está colateralizado, así que esperaría que fuera más bajo. ¿Existe una garantía sobre los préstamos de los saldos de reserva por parte de la Fed realizados a estos préstamos?

Muchas gracias por cualquier ayuda para entender esto, ¡el internet parece ser vago o contradictorio!

Answer 1

En general, el tipo de los fondos federales está por debajo del tipo repo. Esto se debe a varias cosas:

1. Con la introducción de los intereses sobre el exceso de reservas a un día (IEOR), los bancos pueden aparcar su dinero en la Reserva Federal y cobrar por ello. Tienen menos necesidad de mover su dinero. Esto significa que los bancos con reservas ociosas ya no necesitan acudir al mercado de fondos de la Fed para prestarlas. Pueden obtener IEOR por defecto.

2. Hay muchos menos participantes en el mercado de fondos federales que en el mercado de repos. La calidad crediticia es la más alta para estos participantes.

3. Las agencias eran grandes participantes en este mercado; ahora han reducido su cartera y con ella su participación.

4. Los mayores participantes ahora en los mercados de Fondos Federales son las pocas entidades como el banco agrícola de la Fed que no pueden conseguir IOER - que los atrae a prestar dólares (reservas) a través de los Fondos Federales - que es mejor que no conseguir nada. Simplemente no hay tanta actividad en este mercado - lo que lo convierte en un punto de referencia menos significativo en comparación con el comercio de repos y el IEOR. Las agencias (Freddie y Fannie) también participan en los fondos federales, pero ya no tienen el mismo nivel de fondos para prestar o pedir prestado, ya que tienen carteras básicas más pequeñas.

5. Las personas que prestan los Fondos Federales normalmente no pueden operar con reposiciones (creo)

6. Hay algún tipo de mejora crediticia para una operación de fondos federales (creo - estoy tratando de obtener más información de nuestra mesa de reposiciones en el trabajo sobre esto - voy a actualizar esto una vez que lo sepa). Creo que tienes una posición mejorada en el mercado de fondos federales en comparación con los préstamos interbancarios normales.

También hay matices en la forma de liquidar los diferentes préstamos/repos. Intentaré obtener más detalles, pero creo que el repo tripartito es EOD y el repo bilateral es NOW. Todos ellos envían dinero en efectivo a través de FedWire, pero el momento hace una diferencia. No estoy seguro de cuándo se liquida un préstamo general de Fondos Federales.

Además, en términos de acceso a la contraparte, a menudo una persona, como un fondo del mercado monetario, no puede prestar a un usuario como un fondo de cobertura, que necesita volver a comprar sus posiciones. Esta necesidad de intermediar añade fricción al proceso de llegar a un tipo de interés real.

Estas fricciones dificultan que un prestamista de fondos federales, como el FHLB, se aproveche del tipo repo más alto. Están prestando a un grupo más pequeño y cautivo. Ahora bien, si esto se prolongara durante unos días más, entonces probablemente se produciría un sangrado.

Otro detalle, ¿quiénes son los que tienen dinero para prestar para el repo? Serían: los bancos con depósitos, los fondos que tienen dinero en efectivo en fondos del mercado monetario que llevan a cabo programas de repos (en lugar de dejar el dinero en efectivo en su banco o corredor de bolsa), y los departamentos de tesorería de las empresas, normalmente a través de fondos del mercado monetario.

Una cosa importante que hay que recordar es que el valor total de las reservas y el valor total del repo son realmente algo independiente. Hay alrededor de \$3.8t of Fed Balance sheet. I think there's about \$ 1,7 millones de euros en efectivo en algún lugar (aunque estoy seguro de que una parte se ha perdido o destruido). Eso te da alrededor de \$2t of actual reserves. (Including foreign and Treasury accounts and the Fed). Now, you could have no one trading any repo, or people trading \$ 20t de repo. La cantidad de reservas no está directamente correlacionada.

Otra cosa interesante. Los usuarios del servicio de repos extranjeros de la Fed suelen tener acceso al mercado general de repos. Pero, estaban aparcando su dinero en la Fed a cambio de los valores del SOMA (el alijo de bonos del Tesoro de la Fed) en lugar de ganar los tipos más altos. Eso es \$300b of collateral - multiple times the \$ 75 mil millones que la Fed añadió esta semana.

Answer 2

En efecto, los tipos de interés de los repos a un día han tendido a ser ligeramente superiores a los tipos de los fondos de la Reserva Federal en los últimos meses. Cuando esta diferencia es pequeña (digamos 5-10 puntos básicos), yo diría que la mayoría de los bancos que tienen acceso a ambos mercados la considerarían demasiado pequeña para explotarla (no merece la pena desplegar un escaso balance para obtener un rendimiento tan pequeño).

Sin embargo, ha habido algunos casos en los que la diferencia ha sido mucho mayor, como a principios de esta semana, cuando los tipos repo alcanzaron el 9%, mientras que los fondos de la Reserva Federal sólo llegaron al 3%. Hay algunas posibilidades en este caso: (I) los participantes en el mercado de repos incluyen a entidades no bancarias que no tienen acceso a los fondos de la Reserva Federal, por lo que las entidades no bancarias podrían haber hecho subir los tipos de interés de los repos. (2) El mercado de fondos de la Fed ha caído en desuso desde la era posterior a la QE de exceso de reservas bancarias, y los volúmenes en ese mercado han disminuido sustancialmente como se señaló en una respuesta anterior. Por lo tanto, es posible que simplemente no haya suficiente financiación disponible en ese mercado a corto plazo.

La tercera explicación de la anomalía de esta semana es que, efectivamente, fue una anomalía que algunos participantes pudieron aprovechar.

Answer 3

Yo también he buscado esto durante los últimos días y no he encontrado nada parecido a lo tuyo. Aunque me gustaría lanzar una especulación de que hay diferentes grados de solvencia atribuidos a las entidades/razones de préstamo a un día y la mayoría no están justificados en la escena de los préstamos sin garantía, causando mucho volumen en el mercado de repos.

Si nos fijamos en los datos de FRED, parece que mientras el volumen de financiación federal realmente se redujo de \$300B+ in 2016 to just barely over \$ 100.000 millones al día, el volumen de financiación asegurada ha pasado, de hecho, de apenas \$800B to \$ 1,2T en el último año. Esto me indica que hay una aversión general al riesgo hacia los préstamos garantizados frente a los no garantizados.