Confusión sobre los bonos, y la relación entre los tipos flotantes, los precios, el riesgo de crédito y las garantías

Question

Estoy tratando de entender los bonos.

Hay muchos tipos de bonos, pero para simplificar, pueden ser de tipo flotante o de tipo fijo, y también pueden tener una garantía para responder al riesgo de crédito (como los bonos ABS).

Ahora, me parece que TODO lo que necesitamos para entender todo lo que hay que entender sobre los bonos, son dos cosas:

1. La curva de descuento: los flujos de caja de los bonos se descontarán utilizando esta curva de descuento, de forma que podamos obtener el valor actual.
2. La curva de fijación: sólo es necesaria si el bono es de tipo flotante. Se utiliza para calcular los flujos de caja anteriores (de forma aproximada, es decir, utilizando los tipos futuros esperados, ya que no sabemos lo que realmente se realiza)... y luego descontamos como antes.

Mi confusión es la siguiente: ¿cómo se determinan realmente estas curvas? ¿Cómo puedo saber qué curva de descuento y fijación debo utilizar? ¿Se especifican en el contrato literal? ¿O los eliges tú mismo al azar? ¿Y cómo depende la elección de si el bono es fijo o flotante, y cómo nos ajustamos a un mayor riesgo crediticio, y qué ocurre si el bono también tiene una garantía (como los valores respaldados por hipotecas) y qué ocurre cuando esa garantía disminuye con el paso del tiempo (por ejemplo, si tienes un valor respaldado por hipotecas, qué ocurre si con el paso del tiempo algunos pagadores de hipotecas dejan de pagar y, por tanto, la garantía pierde valor)?

Creo que la curva de fijación debe estar especificada en el contrato, por lo que, si ese es el caso, todas mis preguntas al respecto están resueltas: pero, ¿qué pasa con la curva de descuento?

Answer 1

La elección de la curva de descuento no es una ciencia exacta. Debe incorporar el riesgo de impago del emisor y la expectativa futura de los tipos de interés. Desde luego, no se especifica en el contrato.

Existen varios métodos para determinar la curva de descuento de un bono determinado. Un método consiste en observar otros bonos del mismo emisor y ver los rendimientos a los que cotizan, y luego inferir los riesgos de impago (o simplemente hacer una estimación/interpolación de los tipos de descuento) para encontrar los tipos que se utilizarán para el descuento. Un método más sencillo es utilizar curvas basadas en la calificación crediticia del bono (o emisor) o curvas más amplias a nivel de sector o industria.

Ninguno de estos datos derivados está disponible públicamente: los proveedores de datos cobran una prima por acceder a estos datos de la curva, ya que no es trivial calcularlos. Tampoco son precisos. El tipo de descuento de un bono puede variar significativamente entre los bonos del mismo emisor, por lo que se puede sobrevalorar o infravalorar un bono individual si no se utiliza la curva de descuento correcta.

En el caso de un bono de tipo flotante, se suele utilizar una curva de descuento diferente a la curva de referencia especificada en el contrato (de lo contrario, no se asume prácticamente ningún riesgo de impago), pero el proceso es el mismo, ya que un emisor tiene el mismo riesgo de impago tanto si emite un bono de tipo fijo como de tipo flotante. Si se considera la curva de descuento como una combinación de la curva de fijación más un cierto nivel de riesgo de crédito, entonces se "cancela" efectivamente el tipo de fijación subyacente y sólo se está expuesto al riesgo de impago.

Como nota al margen, si bien el ABS tiene una "garantía" que reduce el riesgo de por defecto , hay riesgo de prepago que los inversores miran para ver si van a recuperar su inversión antes de lo que habían previsto. Algunos inversores de ABS quieren bloquear el tipo de pago previsto durante un período de tiempo más largo, para no quiere que se pague anticipadamente.

En pocas palabras, los ABS son estructuralmente similares a los bonos, pero tienen factores y riesgos muy diferentes.