Riesgo de base, márgenes y descuento

Question

Hay mucha información que leer sobre el riesgo de base, los diferenciales y el descuento. Después de leer algo de información, tengo una idea de lo que es el riesgo de base y de por qué hay que tener en cuenta este tipo de riesgos, pero no sé muy bien cómo se contabiliza este riesgo en la práctica, por ejemplo al descontar los flujos de caja en un swap. ¿Cómo se incorpora aquí el riesgo de base? ¿Es simplemente un término adicional que se añade al tipo variable? ¿Puede alguien proporcionarme un ejemplo claro?

En segundo lugar, tras la crisis financiera, se ha pasado del LIBOR al OIS a efectos de descuento. ¿Cómo se vincula el diferencial OIS (que supongo que es la diferencia entre el LIBOR y el OIS) con la base?

Quizás estoy mezclando estas cosas, pero espero que alguien pueda explicarlo con un ejemplo claro.

Gracias.

Answer 1

En primer lugar, aclaremos una cosa: "base" y "diferencial" son la misma cosa. A menudo se denomina "spread de base". Representa la diferencia entre las curvas en diferentes momentos.

Por ejemplo, si a partir del 1 de enero de 2019: 6M (de 6M LIBOR cv) es 1,20% y 6M (de 3M LIBOR cv) es 1,10%, entonces la base 6M/3M a 1 de enero de 2019 es de 10bps. Tiene números de base equivalentes entre cualquier curva que elija, 1M/3M u OIS/3M u OIS/6M, etc. La base específica que le interesa referenciar descontando es la base LIBOR/OIS.

Ahora vamos a poner un ejemplo práctico de lo que ocurre en un escenario hipotético:

Supongamos que se prevé que el Libor 6M sea del 2% cada día durante los próximos cinco años, es decir, que se tiene una curva perfectamente plana. No es difícil ver que el tipo fijo del IRS a 5 años es del 2% en ese caso, y que todos los flujos de caja (suponiendo frecuencias de pago iguales en la parte fija y en la variable) serían cero para un IRS al 2% (esto es independiente del método de descuento que se elija).

Pero, en cambio, suponga que su tipo de interés fijo es del 2,10% en 10 mm de USD. Ahora bien, si usted es el receptor, tiene un ITM de 5.000 USD cada 6M de flujo de caja. El valor total del swap es aproximadamente 5K x 10periodos x algún descuento = digamos 45K.

Su beneficio se ha derivado de la metodología de descuento aplicada, si tiene factores de descuento más altos el swap vale más para usted. Y eso significa que necesitas una curva de descuento (OIS) más baja, por lo que si la base se amplía, esto te favorece (el LIBOR a 6 meses sigue siendo el mismo, por lo que tus flujos de caja flotantes y fijos son estables, pero tu valoración de ellos cambia). Por lo tanto, está expuesto a los movimientos de la base, es decir, tiene riesgo de base.

En este caso particular, usted tendría una exposición de aproximadamente 11 USD pv01 a la base 6M/OIS de 5 años, de modo que si la base 6M/OIS se ampliara en 1 pb, usted ganaría 11 USD en el ajuste al mercado. Tenga en cuenta que esto se calculó con la aproximación: $$Discounting Basis Risk = \frac{PV}{10,000} * \frac{Tenor}{2}$$

Answer 2

Espero que esto le dé una visión general y le ayude.

En la crisis financiera se puede observar en la diferencia entre los tipos IBOR al contado y los tipos OIS, a la que nos referiremos más adelante como el diferencial IBOR-OIS. Dado que las comillas del mercado IBOR implican ahora el riesgo medio de crédito y liquidez del mercado monetario interbancario, los tipos OIS se han convertido en la nueva representación del tipo libre de riesgo.

La nueva curva libre de riesgo para el descuento se construye a partir de los tipos OIS. Todavía podemos descomponer el swap en dos tramos. Sin embargo, los pagos flotantes estimados por los tipos a plazo implícitos cambian con el descuento OIS.