¿Cómo se relaciona la cadena de opciones del S&P500 con las opciones del S&P ETF?

Question

El S&P 500 en sí parece bastante sencillo: es lo que obtendría si comprara un poco de las mayores empresas del mercado. Tengo entendido que también hay opciones sobre el índice, que no se basan en acciones, sino en un efectivo equivalente al valor del índice.

Sin embargo, ahora muchas empresas también ofrecen ETFs de S&P. Los más importantes siguen muy de cerca el índice y tienen un peso considerable. Por ejemplo, SPY por sí mismo es aparentemente sobre $200B in assets, meanwhile the S&P500 together are $ 18.5T. Así que SPY solo es ya el 1% del S&P. Además, me imagino que no todos esos 18,5 millones de dólares se invierten "en el índice" en sí, ya que hay muchas acciones seleccionadas por inversores que no forman parte del "conjunto de operaciones del índice", ya que su comportamiento está influenciado por algo (esa empresa individual), que tiene muy poca relación (¡1 de cada 500!) con lo que negocia un inversor del índice (ya sea una enorme cesta de acciones o, de forma más realista, un ETF, que es a su vez una cesta de acciones). Así que seguramente el impacto de la SPY en el mercado del índice S&P es incluso mayor que la cifra del 1%. Y también hay otros fondos considerables, como IVV y VOO .

Estos ETFs también tienen sus propias cadenas de opciones. Consideremos solo las llamadas at-the-money (más precisamente, el primer strike in-the-money) que vencen el 16 de septiembre de 2016:

• Para SPX (yo obtendría efectivo, no acciones) calls a 2180, el interés abierto es de 42k y el IV es de 9,35%.
• Para SPY Las llamadas a 218 la OI es de 72k, y el IV es del 8,97%. 218.5 también es ITM pero extrañamente la OI es 0.
• Para IVV llamadas a 215, OI es 1301, IV es 12%.
• Para VOO llamadas a 200, la OI es de 98 (aunque VOO es aproximadamente 2/3 del tamaño de IVV ) y el IV es del 9,52%.

Esto parece una diferencia bastante grande, ¡y no está correlacionada con los topes del mercado en absoluto! Tenga en cuenta que todas estas llamadas representan apuestas en el misma probabilidad : La de que el S&P no se mueva mucho por encima de su nivel actual para el 16 de septiembre. Bueno, técnicamente estas últimas son apuestas a que los ETFs no se muevan por encima, pero ¿cuáles son las probabilidades de que los ETFs se muevan sin el índice? Se trata de ETFs muy grandes gestionados por empresas serias.

Supongamos que quiero "invertir en el índice", concretamente mediante opciones. Por supuesto, primero debo entender qué opciones y acciones comprar realmente, pero también debo entender qué factores influyen en el mercado.

Con una sola acción, como AAPL es fácil: tienes el AAPL acciones, tiene la AAPL opciones, y luego tienes los factores externos. Con el S&P, estoy muy confundido. Parece que hay mercados diferentes y paralelos tanto para las acciones como para las opciones, y mientras los ETFs siguen de cerca, las opciones no parecen haber sido arbitradas hasta el punto de una separación trivial.

Específicamente, siento que podría empezar a operar con opciones en IVV y esto podría afectar a las opciones de SPY y si sólo prestara atención a la IVV mercado de opciones podría ser sorprendido por el SPY comerciantes, ya que desde mi perspectiva actuaría como una piscina de sombra. Por lo tanto, parece que tengo que seguir cada uno de los principales ETF del S&P, así como el propio índice, lo que es imposible, ya que no sé cuántas personas tienen realmente una cesta de acciones del S&P, en lugar de pequeños subconjuntos de la misma. Pero además, seguramente el precio del subyacente debe verse afectado por los operadores de opciones (de hecho, algunas estrategias de opciones implican operar con el subyacente, como las llamadas cubiertas), pero ¿cómo pueden correlacionarse tan bien estos ETFs si sus cadenas de opciones son tan diferentes?

¿Cómo maneja esta confusión la gente que opera con opciones de S&P? ¿Existe alguna regla simple? ¿Se limitan a elegir un ETF y hacen como si el resto del mundo no existiera? ¿Evalúan constantemente el potencial de arbitraje, pasando primero los cálculos de una operación por cada uno de los mercados de ETFs? ¿Hay alguna manera de sintetizar estos mercados separados en una especie de "metamercado" de S&P y "meta cadena de opciones" que sea totalmente informativa?

Answer 1

Correlación del ETF

En última instancia, el seguimiento que un valor hace del S&P 500 proviene de la capacidad de convertir ese activo en acciones de las empresas del S&P 500.

Por ejemplo, si tiene 400.000 acciones del ETF SPY, puede hacer que se canjeen por las acciones correspondientes de las empresas del índice S&P 500. Este mecanismo permite que el SPY siga muy de cerca a las empresas, ya que si se desviara demasiado, un participante en el mercado podría entrar y comprar SPY, convertirlas en los 500 valores del índice S&P 500 y venderlas con beneficio (o viceversa).

Sin embargo, hay una pequeña desviación, por ejemplo, SPY tiene un ratio de gastos del 0,09% anual, por lo que podría no seguir tan de cerca al S&P 500 a largo plazo. También pueden influir las comisiones de reembolso.

Sin embargo, como mencionas, ves que el SPX, el SPY y los otros fondos como el IVV y el VOO hacen un seguimiento muy cercano.

¿Representan la OI y la IV una correlación?

Yo diría que ni el interés abierto (OI) ni la volatilidad implícita indican correlación.

El interés abierto (OI) es una medida de cuántas de esas opciones están en circulación, lo que a su vez es una indicación aproximada de la intensidad con la que se han negociado las opciones. Un OI alto simplemente indica lo popular que es ese strike de opciones en particular. También hay que tener en cuenta que algunos subyacentes de las opciones tienen un precio más elevado y multiplicadores más altos, por lo que una unidad de OI para el SPX equivale a unas 250 unidades de OI para el SPY.

La volatilidad implícita (IV) se determina a partir del precio de la opción, trabajando hacia atrás para obtener la volatilidad implícita en el precio de la opción. Como hay un diferencial entre la oferta y la demanda, la oferta tendrá un IV más bajo que el IV de la demanda. El IV que se le muestra puede calcularse a partir de la oferta, la demanda o el punto medio. Lo mejor que pueden proporcionar es un rango. Ver la variación entre las opciones es más bien una indicación de las variaciones en el diferencial y el interés del mercado en el valor.

Confusión en S&P

Como ya se ha dicho, el OI y el IV no es una medida de correlación. Las opciones se relacionan con el valor subyacente específico que sobrepasan. Como los valores subyacentes están correlacionados, los hace hasta cierto punto sustituibles.

Por ejemplo, si vende una opción de compra del SPY, puede comprar una opción del IVV a un precio de ejercicio equivalente. Si se le asignara el SPY, podría ejercer su opción IVV para deshacerse del IVV equivalente, y luego vender el SPY para recomprar el IVV. Esto haría que las opciones de los diferentes instrumentos del S&P 500 fueran equivalentes, salvo que usted tendría los costes de transacción asociados a los pasos adicionales.

La actividad en el mercado de opciones de estos ETFs podría tener algún impacto en el mercado general, pero en general, es probable que sean insignificantes (por lo que la gente no tiene que preocuparse por lo que ocurre en estos mercados para operar con opciones del SPX).

Otras diferencias

Como las opciones del SPX son opciones sobre índices, siguen un régimen de ejercicio "europeo" en lugar de un régimen de ejercicio "americano". Las opciones "americanas" pueden ejercerse cualquier día antes del vencimiento, mientras que las opciones "europeas" sólo pueden ejercerse al vencimiento.