Vendedores de productos estructurados y swaps de divisas

Question

De un manual de Barclays sobre los intercambios de dividendos:

Observamos que, durante períodos de tiempo más cortos, los dividendos implícitos pueden ser más volátiles que los spot, ya que los dividendos a menudo se alejan del valor fundamental por razones técnicas (ya que los vendedores de productos estructurados se convierten en un riesgo de dividendos implícitos más largo a medida que el spot disminuye, y cubren este riesgo vendiendo dividendos, lo que puede hacer que los dividendos implícitos se disparen a la baja).

¿Por qué los vendedores de productos estructurados se convierten en un riesgo de dividendo implícito más largo a medida que el spot disminuye? No tengo ni idea de cómo funciona este mecanismo.

Answer 1

El documento es correcto en general, pero no es una afirmación general, como en una verdad general de la cobertura de opciones en un contexto teórico, sino una afirmación sobre cómo se establece normalmente el mercado de derivados estructurados: los inversores minoristas e institucionales compran un gran número de productos que en su esencia implican que el distribuidor compre (del inversor) opciones de venta otm a largo plazo (3 años o más), o quizás incluso más a menudo, opciones de venta down-and-in. La idea es que el valor de esta posible pérdida a la baja para el inversor puede ser devuelto por el distribuidor en forma de mejores rendimientos (por ejemplo, mayores cupones) que los que conseguiría un simple producto protegido por el principal. Un producto típico y popular es el llamado Pagaré Autocallable (ver en otra parte).

Esquemáticamente, estos productos hacen que los distribuidores tengan dividendos más largos (futuro implícito) (es decir, un delta más corto con respecto al futuro) a medida que el mercado baja y una forma de cubrir ese riesgo es vender dividendos con fecha larga a través de swaps de divisas (o futuros de divisas).

El efecto es a veces bastante violento, como se vio en los futuros de divisas del Eurostoxx en 2008-9. Los movimientos de los divs sobrepasarán en gran medida los del propio índice. En estos casos, es justo decir que la curva de divisas a plazo no refleja "las expectativas de los participantes en el mercado", sino que refleja la venta forzada a gran escala por parte de algunos de ellos.

Como nota al margen, y este es el mismo efecto en juego, también se ve que la estructura de plazos típica de los futuros de divisas es descendente, lo que abre oportunidades interesantes si uno puede capear los vaivenes mientras tanto.

Answer 2

Para añadir a lo anterior en una nota más práctica:

En general, las mesas de SP ganan dinero con el producto individual cuando el subyacente baja. Los dividendos hacen que el subyacente baje, de ahí que estén naturalmente largos de dividendos.

Tomemos un producto autocancelable que se ejerce si el spot está por encima de un strike predeterminado cada año y digamos que la mesa de SP vende esta estructura a 5 años. Una vez al año, en una fecha predeterminada, el producto se ejercerá si el precio final está por encima del strike. Duración máxima del producto = 5 años, mínima = 1 año.

Si el mercado cae, aumenta la probabilidad de que el producto no se ejerza y, por tanto, aumenta el plazo esperado del producto. Si antes estaban largos en dividendos, ahora que el mercado ha bajado y la duración esperada del producto ha aumentado, su exposición larga a los dividendos aumentará.

Answer 3

Sólo para añadir un comentario además de la excelente respuesta de Ivan, tenga en cuenta que la razón principal por la que IB empaqueta esos KI puts en los autocallables y otros SP para los inversores no es sólo para hacer que los cupones sean más atractivos para los inversores, sino fundamentalmente para recomprar el sesgo de volatilidad del que la mesa de vainilla es estructuralmente vendedora.