En general, hay más entradas que se requieren para especificar con precisión la estructura de la multicurva, y son potencialmente más importantes.
Por ejemplo, considere la construcción de un conjunto de curvas de tipos de interés en euros para 3 años, en los índices EONIA, EURIOBOR 3M, EURIBOR 6M.
Los datos de los que dispone son:
- Algunas comillas directas de EONIA en tenores genéricos; 1M, 2M, 3M, 6M, 12M,
- Algunos precios base EONIA/3M; 1Y, 2Y, 3Y, y algunos instrumentos base IMM esporádicos,
- Los precios del 6M-Swap a 2 y 3 años,
- Los precios base IBOR a 2 años y 3 años 6s3s.
- Las comillas de los futuros del Euribor (3M) (y potencialmente algunas comillas de convexidad negociables)
A grandes rasgos, reconoces que hay una forma cuadrática general de convexidad.
Su tarea es producir un conjunto de curvas que minimice el error de todos los precios dados que usted conoce. Esto no es una ciencia sino un arte, ya que se necesita la variabilidad de todos los precios, la liquidez y la capacidad de "descubrir el valor atípico".
Por ejemplo, supongamos que la banda del Euribor está bien ofertada (lo que implica rendimientos generales más bajos), pero que el 6M-Swap a 2 años está bien ofertado (lo que implica tipos más altos), entonces se podría esperar que las convexidades se ajusten (se acerquen a cero), pero si la base del 6s3s también está bien ofertada, el ajuste podría corregir su conjunto de curvas, sin pensar en la convexidad.
Otra posibilidad es que la iliquidez de algunos de estos productos específicos haga ineludible el arbitraje sistemático: simplemente no se puede encontrar un conjunto de curvas que caiga simultáneamente dentro de las ofertas del mercado. Pero aun así, los precios no se arbitran inmediatamente debido a los costes de transacción de diversos tipos.
Los profesionales operan sobre la base de tener convexidades fijadas y sin cambios de un día para otro. Sin embargo, las convexidades se actualizan cuando se registran operaciones esporádicas en el mercado o cuando hay pruebas sólidas de precios que sugieren que hay demanda/oferta.
Aunque los modelos teóricos describen la convexidad de los futuros como dependiente de la volatilidad y la correlación entre la base (OIS/IBOR) y la estructura de la curva, esto describe una ventana de movimiento relativamente pequeña. Personalmente, he visto cómo los precios de la convexidad se mueven significativamente en función de factores completamente exógenos. Por ejemplo, la negociación de una gran cantidad de futuros en una bolsa (EUREX) frente a una gran cantidad de swaps en otra bolsa (LIFFE) para mitigar el margen de mantenimiento en cualquiera de ellas. El ahorro de capital continuo eclipsará los uno o dos puntos básicos de convexidad que cuesta la operación al entrar en un mercado de convexidad sesgada.
