Los bonos Step-up deberían ser más, y no menos, sensibles a los tipos de interés del mercado, ¿no es así?

Question

Sigo leyendo que "un bono escalonado proporciona más protección al inversor frente a las fluctuaciones de los tipos de interés del mercado", que "un bono escalonado suele rendir más que cualquier otra inversión a tipo fijo en un mercado de tipos al alza", etc.

Para mí, esto parece completamente erróneo. En comparación con un bono de tipo fijo (del mismo precio de emisión y valor nominal, vencimiento, antigüedad, etc.), un bono step-up debería tener una mayor duración, es decir, una mayor sensibilidad a las fluctuaciones de los tipos de interés del mercado. En particular, si los tipos de mercado suben, el precio de mercado del step-up debería disminuir más no menos . En este sentido, el cupón "definitivo" es el cupón cero, que puede considerarse que paga cupones del 0% durante la mayor parte de su vida, y un único cupón escalonado igual a la diferencia entre el valor nominal y el precio de emisión al final; y de hecho, según tengo entendido, los cupones cero son, en términos generales, el tipo de bono "vainilla" con la mayor duración para un vencimiento determinado.

¿Me equivoco? ¿Se me escapa alguna suposición tácita que suele darse en estos casos?

Answer 1

(Todo esto desde el punto de vista del inversor) Los bonos vainilla tienen rendimientos positivos cuando los tipos del mercado bajan y rendimientos negativos cuando los tipos del mercado suben. Los bonos "step up" tienen dos razones por las que pueden tener un rendimiento superior en un entorno de subida de tipos. En primer lugar, el cupón más alto del step up hará que el bono tenga una duración más baja que un vanilla comparable con el cupón bajo. En segundo lugar, los bonos de cupón alto se consideran defensivos debido a los efectos de convexidad (especialmente cuando tienen un precio elevado).

Answer 2

En mi opinión tienes razón. Un bono de vencimiento fijo "escalonado" se comporta de forma muy similar a un bono con cupón cuyo cupón es la media de los cupones del bono escalonado. Eso es prácticamente todo lo que hay que hacer.

Si se compara el bono escalonado con un bono de cupón fijo cuyo cupón es el más bajo de los "escalones", entonces sí que el bono escalonado tiene un dv01 más alto y un precio más elevado. También es cierto que el bono step up tiene una duración Macaulay más baja, porque su precio es más alto. Así que depende de cómo se comparen los bonos.