¿Cómo se puede sacar provecho de los bonos basura y de la venta de bonos del Tesoro, si el bono basura no entra en impago?

Question

Convergencia entre los bonos basura y el Tesoro

Normalmente, los bonos basura, dado su carácter especulativo, están infravalorados porque la gente los evita. Por lo tanto, el diferencial sobre los bonos del tesoro es mayor que el riesgo de impago, al comprar bonos basura y vender bonos del tesoro, para cubrir el riesgo de los tipos de interés. A menudo se pueden conseguir beneficios comprando bonos basura y vendiendo bonos del tesoro, a menos que el bono basura entre en impago.

Wikipedia no detalla esta cobertura de tipos de interés. Supongamos que un bono basura nunca entra en impago y la forma semistrong de la HME:

Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J. Marcus. Inversiones (2018 11 edn) . p 338.

      El forma semistrongida hipótesis afirma que toda la información disponible públicamente sobre las perspectivas de una empresa debe reflejarse ya en el precio de las acciones. Dicha información Además de los precios anteriores, esta información incluye datos fundamentales sobre la línea de productos de la empresa, la calidad de la empresa, la calidad de la gestión, la composición del balance, las patentes que posee, las previsiones de beneficios y las prácticas contables. y las prácticas contables. Una vez más, si los inversores tienen acceso a esa información a través de fuentes públicas Si los inversores tienen acceso a esa información de fuentes públicas, es de esperar que se refleje en los precios de las acciones.

Corríjanme si me equivoco, pero los intereses de los bonos del Tesoro suelen $<$ interés de los bonos basura. Así que

1. ¿por qué alguien racional le vendería bonos basura y le compraría bonos del tesoro (para que pueda comprar bonos basura y comprar bonos del tesoro)?

2. ¿no se arbitraría siempre este diferencial sobre los bonos del tesoro?

Answer 1

1. Ha asumido que los bonos basura no entran en mora. Sí lo hacen. Por lo tanto, los bonos basura se cotizan a un mayor rendimiento que los bonos del Tesoro.
2. No se puede arbitrar ya que la probabilidad de impago (y la pérdida asociada) es desconocida. Un arbitraje implica la obtención de un beneficio anormal sin riesgo. No se puede cubrir ese riesgo de impago sin utilizar un instrumento como un swap de impago. Si se cubren las pérdidas con un swap de impago, el coste del swap anula la ventaja del rendimiento del bono (suponiendo que todo se valora a su valor razonable).

Si no tenemos en cuenta los costes de transacción -lo que no podemos hacer en la práctica-, el punto de equilibrio del diferencial de una cartera de bonos de alto rendimiento es aquel en el que el diferencial medio es aproximadamente igual a la pérdida anual esperada (= probabilidad de impago por pérdida en caso de impago). Por ejemplo, un diferencial de 500 puntos básicos (5%) compensará las pérdidas crediticias del 5% anual. (Tendríamos que hacer un análisis detallado de los flujos de caja para asignar las pérdidas crediticias a los diferenciales, pero la aproximación suele ser bastante buena para los bonos que cotizan cerca de la par).

La tasa de pérdidas de crédito es desconocida, y las opiniones difieren mucho sobre ellas. Los diferenciales observados representan una especie de "media" de las opiniones de los participantes en el mercado (suponiendo que ningún otro factor influya en la fijación de precios). La primera cita sólo dice que las pérdidas crediticias reales tienden a estar por debajo de lo que los diferenciales descuentan a lo largo del ciclo.

Sin embargo, los bonos de alto rendimiento carecen de liquidez y tienen mayores costes de transacción, por lo que deben ofrecer un diferencial adicional para compensar. Entretanto, los mercados pueden sufrir perturbaciones, como liquidaciones forzosas, por lo que los diferenciales pueden negociarse más allá de las pérdidas crediticias previstas por la mayoría de los participantes en el mercado.

Answer 2

Normalmente son bonos basura, dado su grado de especulación, están infravalorados ya que la gente los evita. Por lo tanto, el diferencial sobre los bonos del tesoro es mayor que el riesgo de impago, al comprar bonos basura y vender bonos del tesoro, para cubrir el riesgo de los tipos de interés. A menudo se pueden conseguir beneficios comprando bonos basura y vendiendo bonos del tesoro, a menos que el bono basura entre en impago.

La Wikipedia no detalla esta cobertura de los tipos de interés. Supongamos que un bono basura nunca entra en impago y el forma semistrong de la HME :

El texto que citas afirma que los bonos basura están infravalorados, lo que contradice la HME. Así que están afirmando que la HME no es válida para los bonos basura.

Además, suponer que los bonos basura nunca entran en mora es extraño.

¿por qué alguien racional le vendería bonos basura y le compraría bonos del Tesoro (para que pueda comprar bonos basura y comprar bonos del Tesoro)?

Para emplear la estrategia descrita en el texto que has citado, no es necesario que la persona a la que compras los bonos basura sea la misma a la que vendes los bonos del tesoro.

¿no se arbitraría siempre este diferencial sobre los bonos del tesoro?

No. El arbitraje sólo se aplica a las combinaciones de valores que tienen un "precio erróneo" en relación con una combinación de valores equivalente. Por ejemplo, si una acción cotiza en dos bolsas diferentes y tiene un precio diferente en ellas, comprarla en la bolsa donde es más barata y ponerla en corto en la que es más cara supone un arbitraje. El mero hecho de tener un precio "erróneo" en comparación con su valor "real" no permite el arbitraje. El arbitraje no es simplemente un valor esperado positivo, es sin riesgo valor esperado positivo.