A finales de este mes, el tipo de descuento para los instrumentos de tipo de interés en euros cambia de Eonia a EuroSTR. En octubre, el SOFR sustituye al EFFR. Estos cambios afectarán al valor de los swaptions no compensados y se ha debatido mucho sobre la conveniencia de acuerdos de compensación que inviertan estas ganancias y pérdidas, como ocurrirá con los instrumentos compensados. Tanto el ARRC como el grupo de trabajo sobre el euro han recomendado la compensación. Me parece que hay una diferencia entre los efectos de valoración que se revierten con el tiempo y las ganancias y pérdidas permanentes. Si, por ejemplo, sufro una pérdida de descuento en un swap como resultado del cambio, ésta se amortiza con el tiempo, ya que los flujos de caja no se ven afectados y el swap tiene que ser nulo al vencimiento. La pérdida puede ser desagradable en términos contables, pero no he sufrido una pérdida económica permanente. Por lo que veo, lo mismo se aplica a un swap que se liquida físicamente. Al vencimiento del swaption, lo ejerceré o no y, si lo ejerzo, los flujos de caja del swap no se verán afectados por la variación del tipo de descuento. Pero si liquido en efectivo, el importe en efectivo se ve alterado por la variación del tipo de descuento, lo que supone una ganancia/pérdida económica real. ¿Están los demás de acuerdo?
Respuestas
¿Demasiados anuncios?
Pago al vencimiento de la opción $T$ para asentado físicamente swaption es
$$ \left(\sum_i \tau_i P(T,T_{i+1})(L(T,T_i,T_{i+1})-K)\right)^+ $$
con $ P$ factores de descuento y $L$ Tipo Libor (a plazo). Por lo tanto, para calcular el valor de ejercicio se necesita una curva de descuento que puede ser estimada de forma diferente por las distintas partes (oferta y demanda, distintos modelos de curva).
Pago al vencimiento de la opción $T$ para liquidada en efectivo swaption es
$$ \alpha(S(T))(S(T)-K)^+ $$
con
$$ \alpha(x) = \sum_i \frac{\tau_i}{ \prod_j (1+\tau_jx)} $$
por lo que un pago bien definido (descontamos con el propio tipo del swap), suponiendo que el tipo del swap es observable.
No estoy de acuerdo contigo. Cuando un swap compensado cambia su tipo de descuento, los flujos de caja reales se ven afectados. Esto se debe a que la bolsa paga intereses sobre el margen de variación, que cambiará de Fed Funds a SOFR en los Estados Unidos. El interés real pagado por la valoración de la posición cambia. Lo mismo ocurre cuando una swapción se convierte en un swap compensable.
