En una entrevista con Daron Acemoglu, dice que "el dinero caliente que estaba flotando en Turquía se ha detenido después de la declaración de la FED de que vamos a prestar mucha más atención a la política monetaria". Básicamente sé algunas cosas fundamentales como los intereses de la política monetaria con la moneda extranjera, pero no entiendo exactamente cómo afecta directamente. ¿Por qué o cómo se asustan las inversiones extranjeras por la política monetaria?
Respuestas
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Dan Appleyard
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La política monetaria afecta al valor de la moneda de un país (por ejemplo, los cambios en los tipos de interés y la oferta monetaria afectan al valor de efectivo).
La inversión en el extranjero se realiza comprando la moneda de ese país (a través del cambio de divisas), y luego comprando instrumentos financieros en ese país (acciones, fondos cotizados, bonos, etc.)
Si un país decide reducir el valor de su moneda con el tiempo (para abaratar sus productos a los extranjeros, por ejemplo), cualquier inversión extranjera estaría expuesta a la devaluación de la moneda.
Un ejemplo concreto
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El mercado turco de materias primas, vende 1 tonelada de algodón a 230 liras (~100 USD) el 1 de enero de 2015.
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Un inversor estadounidense cambia 100 dólares por 230 liras y compra 1 tonelada de algodón el 1/1/2015.
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Turquía decide reducir el valor de la moneda disminuyendo el tipo de interés, aumentando la oferta monetaria y reduciendo los requisitos de reserva. El valor de la lira baja de 230 liras por 100 dólares a 270 liras por 100 dólares.
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El inversor estadounidense vende una tonelada de algodón un año después por 250 liras. Cambia la lira por el dólar. Recibe 92,60 USD.
Lo que normalmente sería una modesta ganancia del ~9% por la apreciación del precio del algodón de 230 a 250 resulta ser una pérdida del ~8% debido a la devaluación de la moneda que se produjo por los cambios de política monetaria.
Si un inversor extranjero no confía en que la política monetaria haga subir el valor de la moneda de un país (en el que va a invertir), entonces debería asustarse, con razón, por los cambios de política monetaria que un gobierno planea hacer.
Jason Baker
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Conceptualmente, la política monetaria estadounidense afecta al tipo de cambio entre Estados Unidos y Turquía debido a paridad de los tipos de interés . Los tipos de cambio y los tipos de interés obedecen a la siguiente identidad (donde todas las cantidades se especifican en logaritmos, y "mañana" se entiende vagamente como una fecha futura): $$\text{USD per TRY today} = \text{Expected USD per TRY tomorrow} \\ + (\text{TRY interest rate}-\text{USD interest rate})-\text{TRY/USD return premium}$$ Esta es una condición de arbitraje. Si la prima de rendimiento es nula, equivale a la afirmación de que si pido un préstamo al tipo de interés del dólar estadounidense hoy e invierto en liras turcas al tipo de interés turco, y vuelvo a convertir a dólares mañana, debería esperar alcanzar el equilibrio. (Esto se llama paridad de intereses sin cobertura y generalmente no se cumple, aunque puede ser una aproximación decente en algunos casos). La "prima de rendimiento" se introduce como un factor de confusión, que refleja el hecho de que puede haber alguna prima de riesgo o de otro tipo en las inversiones en liras: para que los inversores sean indiferentes entre el dólar y la lira, exigen un rendimiento esperado positivo de la lira sobre el dólar.
Ahora, supongamos que la Fed sube el tipo de interés del dólar (o señala que hará menos QE de lo previsto, etc.). Entonces, en igualdad de condiciones, la identidad anterior implica que la lira se debilitará hoy en relación con el dólar. Este es el sentido en el que una política monetaria más restrictiva en EE.UU. empuja a la baja a otras monedas en relación con el dólar. Este debilitamiento de la lira irá acompañado de una menor entrada neta de capital en Turquía, ya que las importaciones netas de este país disminuirán.
Ahora bien, puede que no todo sea "igual", ya que los bancos centrales (sobre todo en las economías en desarrollo) suelen intentar limitar las fluctuaciones monetarias; en este caso, cabe esperar que el banco central turco suba los tipos para compensar en parte la actuación de la Fed. Estos tipos más altos provocarán una disminución de la inversión y una economía turca algo más débil.
Un apunte: la cita menciona el "dinero caliente", un término que no me gusta por su vaguedad. Si definimos el "dinero caliente" como "el capital de los inversores internacionales que se mueve con gran frecuencia", el dinero caliente no necesariamente dejar el país cuando la moneda se debilita. De hecho, dejando a un lado las posibles intervenciones de los bancos centrales en el mercado de divisas, si el "dinero caliente" es el único capital privado que se mueve con rapidez, entonces los flujos totales de dinero caliente debe ser igual a cero a corto plazo: la entrada neta de capital debe ser igual al déficit por cuenta corriente, que es trivial en el transcurso de unos pocos días. El punto clave es que aunque el "dinero caliente" no dejar en equilibrio, es posible que el tipo de cambio tenga que bajar sustancialmente para que el mercado se equilibre.
Por ejemplo, si los inversores que tienen "dinero caliente" se inquietan colectivamente por una moneda y quieren mantener dólares en su lugar, la moneda podría colapsar hasta que alcance un valor en el que (en conjunto) sigan dispuestos a mantener la misma cantidad. En la identidad anterior, esto se reflejaría en un aumento espectacular de la prima de rendimiento TRY/USD. Esta es una historia común de las crisis en los países en desarrollo con mercados de capitales abiertos pero frágiles.
