Volatilidad a plazo esperada frente a diferentes huelgas

Question

Aunque los precios teóricos de las opciones se derivan de modelos como el Black-Scholes, el IV y el sesgo del IV nos recuerdan que los precios de las opciones se basan en última instancia en la oferta y la demanda. Mi pregunta es la siguiente: ¿cómo podemos afirmar que la volatilidad implícita mide la volatilidad esperada del subyacente durante la vida de la opción, cuando el IV varía según el strike? Si nos referimos específicamente a la volatilidad del cajero automático, que es lo que asumo, ¿cómo interpretamos los IV de otros strikes, especialmente a medida que nos acercamos o alejamos del dinero? Por último, ¿cómo interpretamos el IV en un mercado sin liquidez, en el que los precios de las opciones no cambian, por ejemplo, durante semanas? ¿Decimos que "no ha habido ningún cambio en las expectativas de volatilidad" -aparte de los cambios teóricos debidos al DvegaDtime- o simplemente consideramos que los datos son obsoletos e irrelevantes?

Answer 1

Buena pregunta. Mi interpretación es a través del concepto de prima de riesgo (es decir, la adversidad del riesgo de los participantes en el mercado).

Permítanme introducir el concepto de prima de riesgo en primer lugar a través de los bonos corporativos estadounidenses: se puede observar que el diferencial de crédito de estos bonos aumenta a medida que la calidad crediticia disminuye. Sin embargo, cuando se observan los impagos históricos reales de las empresas de EE.UU. en las distintas categorías de calidad crediticia, se puede ver que las frecuencias de impago realizadas son inferiores a las primas de crédito cobradas: en otras palabras, los rendimientos esperados (según la medida de probabilidad del mundo real) aumentan a medida que se desciende en la calidad crediticia. Esto se debe a que los inversores necesitan esa prima adicional para invertir en estos bonos de menor calidad crediticia, para ser compensados por el aumento del riesgo, específicamente los riesgos de cola relacionados con los impagos de los bonos de baja calidad durante eventos de estrés.

En el caso de las opciones, los emisores de las mismas exigen una prima de riesgo para escribir opciones que contengan un "riesgo de cola": por eso se suele observar un mayor IV en Opciones de venta OTM en renta variable (porque existe un riesgo de cola relacionado con eventos de estrés como Covid, por el que el emisor de la opción de venta quiere ser compensado). Se observaría un aumento similar del IV en Opciones FX Call OTM escrito sobre el USD frente a las divisas de los mercados emergentes (es decir, USDTRY): porque aquí, serían las llamadas OTM las que están expuestas a los eventos de riesgo de cola.

Por último, pero no por ello menos importante, incluso las opciones ITM contendrían alguna prima de riesgo: imagínese que el IV fijado en el precio de la opción emitida sólo reflejara la volatilidad futura real esperada; entonces el emisor de la opción ganaría cero dinero por la cobertura delta de la opción. Los emisores de opciones exigen una prima en general por emitir las opciones y gestionar los riesgos relacionados mediante la cobertura. Por eso siempre he dicho que el IV no es una buena medida de las expectativas del mercado sobre la volatilidad futura: debido a las primas de riesgo, el IV siempre sobreestima la volatilidad futura esperada.