¿Cómo pueden ser negativos los tipos de interés nominales?

Question

En las clases de economía se solía enseñar (y quizás todavía se enseña) que el tipo de interés nominal no puede ser negativo. Entonces, ¿por qué algunos tipos de interés nominales son negativos?

Esto incluye no sólo los tipos de interés de las reservas electrónicas, sino también de los bonos del Estado.

Tipos de interés (1990-2020) de los bonos del Estado a 10 años para Suiza :

Alemania :

Dinamarca :

Suecia :

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Preguntas relacionadas:

El tipo de interés suizo a 10 años bajó hasta el -0,975% en agosto de 2019. Creo que esto significa que si alguien compró 100 millones de francos de estos bonos, dentro de 10 años habrá perdido 9,75 millones de francos y recuperará solo 90,25 millones.

1. ¿Es posible/plausible que el coste de almacenar 100 millones de francos en efectivo durante 10 años supere los 9,75 millones de francos (unos 11 millones de dólares)?

2. E incluso si el almacenamiento de efectivo fuera realmente tan costoso, ¿por qué el titular o los titulares de los 100 millones de euros no tienen alternativas a la compra de bonos del Estado suizo? Por ejemplo, ¿por qué no hay bancos que aceptarían de buen grado esos 100 millones como depósitos a un tipo de interés del -0,5%, por ejemplo?

Answer 1

Sólo había una razón para pensar que los tipos de interés nominales no podían ser negativos, y es que el rendimiento nominal de ambas formas de base monetaria ( reservas electrónicas y papel moneda ) tenía un suelo de cero, y los inversores no aceptarían una rentabilidad nominal inferior a cero cuando podían obtener una mayor manteniendo el dinero base.

Pero para reservas electrónicas En la práctica, no es necesario un límite mínimo de cero: el banco central puede pagar fácilmente un interés negativo por las reservas. (Por ejemplo, el Banco Nacional Suizo paga ahora un -0,75% por la mayoría de los "depósitos a la vista". que es el término que utilizan para referirse a las reservas bancarias electrónicas). Es bastante fácil: simplemente le dicen al ordenador que cargue una determinada cantidad de intereses en las cuentas de reserva, igual que le dirían normalmente que pagara intereses.

El problema potencialmente grave es papel moneda que, por su propia naturaleza, suele pagar un tipo de interés nominal cero. (Si tiene un \$5 bill, it will still be worth \$ 5 en un año - interés nominal cero). La preocupación es que si intentamos fijar los tipos de interés nominales por debajo de cero, la gente se pasará masivamente al papel moneda que paga el 0%, y el sistema financiero tradicional desaparecería y sería sustituido por el papel.

Aquí es donde llegamos a un punto muy importante, y es que la rentabilidad no es lo único que importa en un activo . También influyen otros factores, como la conveniencia; los distintos bienes son convenientes de distintas maneras y no son sustitutos perfectos unos de otros. Por eso, en épocas normales, la gente está dispuesta a tener papel moneda aunque pague menos que las cuentas electrónicas (porque el papel es útil de alguna manera que las cuentas electrónicas no lo son); a la inversa, es por lo que en estas épocas anormales, cuando el efectivo suizo paga más que los depósitos suizos, los inversores no acuden exclusivamente al efectivo.

Por lo tanto, cuando el BNS paga un -0,75% por las reservas electrónicas, los tipos en los mercados monetarios denominados en Suiza (como el tipo SARON a un día o el LIBOR CHF ) también caen hasta cerca del -0,75%, y no todo el mundo convierte sus activos electrónicos en papel. De hecho, ha habido muy poca respuesta en ese frente: si se observa Columna 16 del balance del Banco Nacional de Suiza La tasa de interés de los billetes en circulación no se ha movido mucho desde que comenzaron los tipos negativos en diciembre y los tipos cayeron al 0,75% en enero. Una vez más, se trata de una cuestión de sustituibilidad imperfecta: el papel moneda simplemente no tiene el mismo tipo de valor transaccional y de liquidez que las cuentas electrónicas. (Y luego están los costes y riesgos del almacenamiento del papel moneda, como se menciona en el artículo que citas). Esta es la característica del mundo que no se captaba adecuadamente, antes de los últimos acontecimientos, en los modelos simples de límite inferior cero utilizados por muchos economistas.

El único cuasi-misterio, para mí, es por qué los bancos no han almacenado papel. Al fin y al cabo, aunque una cuenta electrónica sea más útil que el papel para un usuario final, esto no se aplica a un banco que ya rebosa de reservas electrónicas. (De hecho, es posible que los bancos sean intermediarios a gran escala en este caso, acumulando papel para respaldar los depósitos electrónicos de sus clientes, transformando así el papel en un activo más conveniente). Sin embargo, la cantidad de billetes en manos de los bancos suizos se ha mantenido baja ( ver la 4ª columna al final de la 2ª página aquí ).

Aquí hay dos posibilidades. Una es que los costes logísticos de mantener el efectivo sigan siendo más altos que el diferencial del 0,75%, de modo que a los bancos no les merezca la pena acumularlo. Otra es que los bancos podría obtener beneficios embarcándose en un programa de acaparamiento de efectivo a gran escala, pero saben que el banco central se enfadaría rápidamente y crearía nuevas normas (como un impuesto del 0,75% sobre el exceso de efectivo de los bancos) para impedirlo, así que no se molestan - y de hecho, ¡quizá ya ha habido presiones por debajo de la mesa por parte del banco central!

En última instancia, cuando el gobierno tiene autoridad para regular las instituciones financieras, siempre puede desautorizar los planes organizados de acaparamiento de efectivo que amenazan la política de tipos de interés negativos, por lo que nada de esto es una amenaza a largo plazo. El verdadero problema es el acaparamiento de efectivo por parte de los usuarios finales, y ahí, aparentemente, las desventajas del efectivo todavía se ciernen sobre el -0,75%.

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(Una complicación, por cierto, es que creo que los bancos no suelen cobrar intereses negativos por los depósitos minoristas de pequeña cuantía. Al menos superficialmente, entonces, el tipo de interés relevante no es negativo para el consumidor típico; pero sospecho que los bancos están compensando la diferencia cobrando comisiones, etc., lo que ya es necesario para recuperar sus costes incluso cuando los tipos de interés están al 0%. En cambio, para los depósitos a gran escala, los bancos cobran a los clientes por mantener el efectivo - y, por supuesto, esto debe ser cierto, ya que los tipos del mercado monetario no serían negativos si siempre fuera posible encontrar algún banco que te diera un tipo cero).

Answer 2

En la banca, siempre se aplica la regla 0: El banco central puede hacer lo que quiera.

No hay ninguna razón en sí misma por la que el tipo de interés nominal no pueda ser < 0 durante periodos cortos, y ha habido varios incidentes en toda Europa en los últimos años, en los que esto ha afectado a los préstamos al consumo. El mecanismo típico era que un banco vinculaba el tipo de interés de un préstamo al tipo del banco central menos algún porcentaje durante los primeros años del préstamo para atraer a las empresas, y no tenía en cuenta que los bancos centrales podrían bajar su tipo de interés lo suficiente como para que esto les situara en territorio negativo. Sin ese tipo de descuido, es razonable suponer que los bancos no se pondrán voluntariamente en esta situación.

En cuanto a la razón por la que los bancos centrales en cuestión están haciendo esto. La lógica de los tipos de interés aplicados a las reservas de liquidez no es siempre la misma que la del resto del dinero del sistema, ya que este dinero también desempeña una función reguladora y mecánica dentro de todo el sistema bancario. En el balance del banco central, un tipo de interés negativo no sólo significa que el propietario del depósito recibe menos de lo que depositó, sino que también significa que el banco central debe deducir el tipo de interés negativo de sus ingresos por intereses, es decir, actúa para reducir la liquidez total en el sistema bancario de ese país.

Dentro de la eurozona podemos especular que los bancos centrales lo están probando como método para reducir los desequilibrios en la eurozona, ya que algunos bancos centrales reciben más dinero en pagos interbancarios del que originan. Por otro lado, se cree que Suiza está tratando de desalentar el uso de su moneda como depósito de valor.