Curvas a plazo y curvas de rendimiento a la par

Question

Recientemente estoy leyendo un trabajo de investigación sobre la curva de rendimiento de los hermanos Salomon y en él se afirma que cuando la curva de tipos a plazo está por encima de la curva de rendimiento a la par, se considera más barata. Si, por ejemplo, los años 9 a 12 de la curva de tipos a plazo se sitúan por encima de la curva de rendimiento a la par y el tipo a 12 años a plazo también está por encima del tipo a 9 años, se recomienda comprar el bono a 12 años y vender el bono a 9 años.

Lamentablemente, no soy capaz de comprender con precisión el concepto que hay detrás de esto en relación con la curva de rendimiento a la par. Por favor, ayúdenme. Gracias.

Answer 1

En primer lugar, no es cierto que un sector del mercado esté barato siempre que la curva a plazo esté por encima de la curva a la par. De hecho, siempre que la curva de rendimiento tenga una pendiente ascendente, la curva a plazo estará siempre por encima de la curva a la par. Por el contrario, cuando la curva de rendimiento es descendente, los futuros siempre estarán por debajo de la curva a la par. En el ejemplo que has citado, Ilmanen eligió un día en el que la curva a la par es prácticamente plana para hacer una observación muy concreta: los forwards pueden amplificar los pequeños despistes.

Para entender las señales de rico/barato, pensemos primero en la forma de la curva de rendimiento: la curva a plazo que Ilmanen proporcionó (la llamaremos "Curva A") no es especialmente suave. Pero se puede argumentar que una curva a plazo sensata DEBERÍA ser muy suave; después de todo, los participantes en el mercado no pueden tener opiniones muy diferentes sobre los tipos de interés a corto plazo a 10 años vista y a 11 años vista. Así pues, imaginemos que existe una versión de la curva a plazo del "valor razonable" que es súper suave (la llamaremos "Curva B").

Ahora pongamos precio a los bonos con las dos curvas. Dado que los tipos a plazo de la curva A (la ondulada) en el sector de 12 años son especialmente elevados, los flujos de caja de los bonos, cuando se descuentan con estos elevados tipos a plazo, darán lugar a precios más bajos. Por el contrario, los tipos a plazo de la curva B del valor razonable serán mucho más bajos: debido a la restricción de suavidad, la curva no puede oscilar así. En consecuencia, el valor razonable de los bonos a 12 años, cuando se valora utilizando estos tipos de interés a plazo más bajos, será más alto. Por ello, el sector de 12 años puede percibirse como más barato que el valor razonable.

En la práctica, probablemente sea más fácil construir una curva de avance suave y calcular los diferenciales en relación con esta curva suave, en lugar de depender de una curva de avance ondulada para detectar señales ricas/baratas.