Qué tipo de descuento del escudo fiscal

Question

En el apéndice del capítulo 19 de Principios de Finanzas Corporativas (BMA), se trata el tema del "Descuento de Flujos de Caja Seguros y Nominales", en el que argumentan que

Sin embargo, supongamos que nos preguntamos qué valor tienen los escudos fiscales de la depreciación por por sí mismos. Para una empresa que está segura de pagar impuestos, los escudos fiscales de depreciación son un flujo seguro y nominal. Por lo tanto, deben ser descontados a la tasa de endeudamiento después de impuestos de la empresa

Sin embargo, recuerdo que en el método APV, V_L = V_U + PV(Tax Shield). Cuando descontamos el escudo fiscal aquí, utilizamos el tipo de préstamo antes de impuestos (supongamos que la empresa mantiene el importe de la deuda fijo).

Me preguntaba por qué hay una diferencia entre el tipo de descuento de los escudos fiscales.

Referencia: Brealey, Myers y Allen, Principles of Corporate Finance

Answer 1

Suponiendo que la empresa no incumpla, los titulares de las acciones reciben el beneficio del escudo fiscal como una anualidad. Eso significa, como sugieres, que hay que descontar el escudo fiscal al coste de la deuda. Pero los accionistas reciben los beneficios después de impuestos, lo que implica utilizar el tipo de interés de los préstamos después de impuestos. Véase el artículo de Holthausen y Zmijewski libro de texto para una discusión más completa.