Aspectos operativos de las operaciones de financiación repo

Question

Es ampliamente conocido que los acuerdos de recompra (" repos ") son utilizados regularmente por los participantes en el mercado como medio para financiar posiciones largas/cortas en un determinado activo, en particular con fines de cobertura de derivados. Por ejemplo, en la página 16 de su libro blanco Entender los repos y el mercado de repos (2009), Euroclear explica cómo un distribuidor puede financiar una posición larga en un bono:

1. Un agente adquiere un bono en una compra directa en el mercado al contado. [...]

2. El agente ofrece el bono como garantía en el mercado de repos y utiliza los ingresos en efectivo para pagar la compra directa del bono en el mercado al contado.

Mi pregunta es sobre el aspectos operativos de dicha transacción, en particular su aspecto simultáneo:

• ¿Esta operación en particular sólo es posible cuando tanto la compra como la recompra se hacen con la misma parte?
• ¿Se ejecutan este tipo de operaciones a través de algún agente custodio que liquide tanto las operaciones en efectivo como las de repo, permitiendo así la liquidación cruzada de este tipo de operaciones?
• Haga retrasos en la liquidación permiten este tipo de operaciones, ya que las compras directas tardan más en liquidarse que los repos, lo que permite recibir el efectivo del repo mientras tanto?
• ¿O es lo anterior una mera "descripción ilustrativa", y en la práctica este tipo de operaciones equivale a comercio de márgenes ?

Answer 1

Creo que el ejemplo es meramente ilustrativo. En la vida real no se debería poder financiar totalmente una posición.

La financiación de (repo) y la compra de bonos no tiene por qué ser con la misma contraparte, ni tiene por qué ser simultánea. De hecho, el bono comprado no tiene por qué ser la misma garantía que forma parte de la operación de repo y a menudo no lo es.

Una operación de repo es, en esencia, una forma de préstamo con garantía. La garantía (en este caso el bono comprado) se vende al prestamista y simultáneamente se acuerda su recompra (de ahí lo de repo - acuerdo de recompra) en un momento determinado. La diferencia entre ambos precios representa el interés del préstamo.

Para financiar por completo el precio de compra del bono, habría que depositar más garantías que el precio del bono. El prestamista querría tener un colchón en caso de tener que liquidar la garantía en el caso de que el prestatario incumpla la "recompra" del bono, o no deposite un margen de garantía adicional. En el repo de bonos a un día, este colchón es aproximadamente el 2% del importe del préstamo.

Aquí es donde cuanto más cerca en el tiempo de la compra de bonos y el comercio de repos, mejor. Si se utiliza el mismo bono comprado como garantía en la operación de repo, cuanto más cercanas sean las fechas de las dos operaciones, mayor será la probabilidad de que la contraparte de la operación de repo (el prestamista) compre la garantía al mismo precio de compra del bono y, por tanto, la posición podría financiarse completamente. No obstante, habría que aplicar el recorte del 2% y los ingresos serán inferiores a la cantidad total necesaria para financiar completamente la compra del bono. En consecuencia, tendría que haber otros activos que se contabilizaran (margen de efectivo o activos adicionales cedidos) para financiar completamente la posición. Además, habrá que mantener la cuenta de margen.

Lo más probable es que tanto el bono comprado como el repo se mantengan en la misma cuenta de custodia (o de corretaje principal), lo que facilitaría la liquidación de ambas operaciones y la aportación de garantías adicionales.