Costes de cobertura de divisas cuando se utilizan Fowards de divisas de 3 millones frente a swaps XCCY para un bono IG

Question

Supongamos que quiero cubrir la exposición al tipo de cambio de un bono corporativo en USD (mantenido hasta su vencimiento) a GBP y puedo elegir entre los FX Forwards de 3 millones y los swaps XCCY. ¿Cómo puedo estimar la diferencia en los costes de cobertura de estos dos enfoques en términos de su impacto en el Z-Spread?

Tengo entendido que necesito prever el comportamiento de la base monetaria de 3 millones durante la vida del bono y compararlo con la base que bloquearía en el swap xccy. ¿Podría indicarme alguna investigación que me ayude a responder a esta pregunta?

ps. supongamos que la exposición a los tipos se cubre por separado utilizando el IRS

Answer 1

Para obtener una respuesta precisa, probablemente no podrás evitar utilizar un tasador adecuado y comparar los dos métodos. Para contrastar los dos enfoques:

1. FX Forwards Convierte todos los flujos de caja de CCY1 a CCY2 utilizando los contratos a plazo de divisas interpolados y, a continuación, descuenta todos los pagos a un único $YTM_{CCY2}$ .
2. XCCY Crear un swap de divisas cruzadas en el que la rama CCY1 pagadora represente los pagos del cupón del bono y la rama CCY2 receptora el tipo de cupón objetivo. Para tener en cuenta la riqueza o la debilidad del bono, elija que las primas del swap sean $100-P_{bond}$ . También podría entrar en esto en una base de vencimiento emparejado (en lugar de par-par) donde usted golpea en el tipo de mercado medio (NPV cero). Por último, resuelva el tipo fijo $R_{CCY2}$ en el tramo CCY2.

Los principales riesgos serán, efectivamente, los puntos a plazo para el método 1 y la base XCCY para el método 2. Sin embargo, en función de la frecuencia de pago del bono, es posible que tenga que tener en cuenta otras curvas, por ejemplo, la base 3s6s o 3s12s o las curvas OIS. No es necesario pronosticar la base XCCY de 3 metros en sí, ya que se dispone de una curva de base XCCY completa hasta 30 años aproximadamente. Esto es en lo que se basará su calculador de precios.

El diferencial del coste de la cobertura sería entonces sólo la diferencia $c = YTM_{CCY2} - R_{CCY2}$ . También puede comparar la base implícita de paridad de tipos de interés cubierta frente a la base de comilla XCCY. Sin embargo, en general, ambos deberían coincidir relativamente bien.

Si quiere hacer una comparación en términos de diferencial, puede utilizar el método 2 y cambiar a un tipo de interés variable, lo que le dará un ASW XCCY (diferencial de intercambio de activos). Esto puede compararse directamente con el ASW en moneda local (que se aproxima bastante al Z-Spread). Para el primer método, nunca he visto que se utilice un Z-Spread implícito en FX (aunque es matemáticamente posible, por supuesto).

Hay muchos libros que cubren estos temas en detalle, pero tal vez una cartilla bancaria como este es suficiente.