Digamos que tengo un bono en USD con un vencimiento de 25 años y un rendimiento del 5% y un cupón del 7%, pero estoy situado en Europa y quiero cubrir el riesgo del USD.
Respuestas
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Ray Hidayat
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Alineación de los flujos de caja de su bono con los flujos de caja del CAC cronometraje -según el caso, se trataría de pagar un 7% de dólares fijos en un tramo y en el otro tramo
- (a) recibir euros fijos (CCS fijos), o
- (b) recibir euros flotantes, como el EURIBOR o el ESTR más un diferencial (CCS fijo-flota).
Nota: esto es un poco simplificador y, por supuesto, también debe pensar en el rescate nocional del bono al vencimiento + tener en cuenta los intercambios nocionales al inicio/final del swap xccy, así como los reinicios nominales en sí mismo. Puede ser un poco más difícil alinear todo esto en la práctica, especialmente si no lo hace sobre una base independiente para este mismo bono, sino más bien todo un libro de productos de renta fija.
user1914692
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113
Si aún no ha comprado el bono en USD, entraría en el siguiente swap de divisas cruzadas:
-
Compre la cantidad de USD (frente a EUR) utilizando el precio sucio (precio limpio + intereses acumulados) necesario para liquidar la compra de bonos.
-
Venda USD (frente a EUR) por cada cupón (en los EE.UU. normalmente semestral utilizando la convención de conteo de días para su bono, en su caso 7%/2 sa) y el principal al vencimiento (el vencimiento normalmente tendrá un cupón + la cantidad nocional) para liquidar en las fechas en que los recibiría.
Técnicamente, lo anterior no es un swap de divisas tal y como lo conoce el mercado, ya que hay forwards intermedios de venta de dólares y compra de euros en los periodos entre la fecha de compra y la fecha de vencimiento del bono. Sin embargo, cualquier agente puede fijar el precio de esto para usted y empaquetarlo en un swap.
Si ya tiene el bono y quiere cubrirse, sólo tiene que hacer el tramo 2 descrito anteriormente. Vender a plazo USD donde la fecha de valor es en cada una de las fechas de cupón y vencimiento.
Los tipos de interés que utilizará para vender el dólar estarán determinados por las curvas de rendimiento del dólar y del euro en el día en que opere.
David Radcliffe
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136
Si el bono es un instrumento del Tesoro de EE.UU. y se puede asumir que no tiene riesgo de crédito, entonces se cubren los flujos de caja como se ha descrito en otras respuestas: un forward de divisas para cada flujo de caja esperado (interés del bono y pagos del principal), o un swap de divisas cruzadas cuya parte en USD coincida con el bono, o un swap de activos. Tenga en cuenta que si recibe euros fijos, entonces tiene un riesgo de tipo de interés en euros que probablemente quiera cubrir también.
Pero si su bono en USD tiene riesgo de crédito, entonces tiene 3 riesgos:
- Tipo de cambio
- Tipo de interés del USD
- riesgo de crédito del emisor de bonos
Además, el riesgo de crédito tiene dos partes separadas: la LGD, la pérdida si el bono incumple; y credit01/cs01/cr01, el cambio en el valor de mercado de su bono si el diferencial de crédito cambia 1 punto básico, si está valorando el bono a precio de mercado (cartera de negociación u opción de valor razonable de la cartera bancaria). No se pueden cubrir todos los bonos, y mucho menos de forma estática. Si el bono incumple, entonces te quedas con la cobertura de divisas y de IR (como el swap de activos) que ya no necesitas.
Un posible enfoque de cobertura dinámica es que, puesto que ahora estás largo en el crédito, compras protección de CDS (ten en cuenta que negocias protección de 5 años porque ya nadie negocia CDS de 25 años) para aplanar el crédito01 a un nivel cómodo; y obtienes menos swap de divisas cruzadas, ponderando los flujos de caja del bono por su probabilidad de supervivencia. A medida que pasa el tiempo y el diferencial de crédito cambia, se recalcula el crédito01, la delta de divisas y el riesgo de tipo de interés, y si son más de lo que se desea, se reajustan las coberturas para aplanar los riesgos a niveles cómodos. No tendrá una LGD plana, y tendrá un desajuste de tenor en su credit01, pero con suerte podrá deshacer todo antes de que el bono se acerque al impago. Puede realizar una simulación monte-carlo con supuestos conservadores de costes de transacción para estimar cuánto puede costar esto. Tenga en cuenta que sus normas contables pueden no permitir que sus coberturas dinámicas se llamen coberturas.
