OK, piensa en esto como si estuvieras eligiendo entre acciones... pero sólo pudieras elegir una acción para comprar eligiendo una acción para vender.
Elige dos mineras, BHP y Rio. Ambas están muy expuestas al mineral de hierro, por lo que son muy volátiles frente a cualquier otra cosa. Llamemos a este riesgo "AUD" por si sirve de argumento ;-) Pero en contraposición, tienden a moverse en tándem, con poca volatilidad relativa. Si miramos entre los dos, sabemos que BHP también tiene una exposición a la energía que Rio no tiene. Así que la relación BHP/Rio tiende a correlacionarse con Exxon y Shell. Llamemos a este fenómeno "AUDNOK" o "AUDCAD" por el bien de la discusión ;-)
El principal problema de las divisas es que siempre se trata con dos monedas. Obvio y trivial, pero no por ello menos importante. Nunca se puede separar, y mucho menos medir, el riesgo en dos divisas XXXYYY, dados sólo XXX e YYY.
Pero sí se puede, dada una tercera moneda ZZZ (y, por tanto, XXXZZZ y YYYZZZ). Al igual que una cartera de 3 acciones, la volatilidad de XXXYYY será función de la volatilidad de XXX, la de YYY y la correlación entre ambas y ZZZ. Esto no difiere del riesgo de cartera que supone, por ejemplo, comprar Apple y oro ;-)
Si se añaden otras divisas (AAA, BBB, etc.), existirán algoritmos (complicados) para definir con precisión los parámetros de riesgo de cada una de las divisas de la muestra. Pero la complejidad de la tarea aumenta exponencialmente con el número de divisas elegidas ;-(
Así que, en tu caso, lo normal es fijarse sólo en GBPJPY y USDJPY; y, por tanto, también en GBPUSD. Suponiendo una "libra-ness", una "yen-ness" y una "dollar-ness" independientes, se puede deducir la volatilidad de cada una y la intercorrelación entre ellas.
Todo ello permite un sistema de divisas internamente coherente que impide el arbitraje. Esa es una observación crítica pero aburrida^2. Lo cual es importante, porque cualquier otra cosa falla cualquier prueba básica de integridad.
