Poner en práctica la ecuación de gordon

Question

En su libro "The investors manifesto", William Berstein explica cómo utilizar la ecuación de Gordon para estimar la rentabilidad real esperada de las acciones a largo plazo.

La ecuación de Gordon dice

Expected return = Dividend yield + dividend growth rate

El rendimiento esperado es un rendimiento real. Esto significa que está corregida por la inflación. Si lo he entendido bien, la rentabilidad real = la rentabilidad nominal - la inflación.

La rentabilidad del dividendo es el dividendo de una acción dividido por el precio.

La tasa de crecimiento de los dividendos también debe ajustarse a la inflación. Es difícil (o imposible) de predecir, pero entre 1870 y 2010 el dividendo ajustado a la inflación creció con un 1,32 % anual, de media (véase Shiller, http://aida.wss.yale.edu/~shiller/data/ie_data.xls ). Este es el número que utiliza Bernstein.

Ahora me pregunto tres cosas

1. Algunas empresas optaron por recomprar acciones en lugar de pagar dividendos. ¿No debería utilizar el múltiplo de ganancia de 1 / precio en lugar de la tasa de dividendos?
2. Las empresas pueden quebrar y el accionista puede perder su dinero. Entre 1870 y 2010, seguro que algunas empresas han quebrado. ¿Se incluye este efecto en la tasa de crecimiento de los dividendos del 1,32%?

3. Calculemos los rendimientos reales esperados de algunos fondos de vanguardia. De momento, ignoramos los costes. ¿Es esta una buena comparación de las rentabilidades reales esperadas?

   Rentabilidad esperada = 1/múltiplo PE + 1,32 %.

Datos de https://www.vanguardinvestments.de/portal/site/de/en/mutualfund#funds_tab . Múltiples PE

       Fund                                         Index                   PE multiple *   Expected return
Vanguard Emerging Markets Stock Index Fund     MSCI Emerging Markets Index     13.3    8.8%
Vanguard European Stock Index Fund             MSCI Europe Index               20.4    6.2%
Vanguard Eurozone Stock Index Fund             MSCI EMU  Index                 23.9    5.5%
Global Small-Cap Index Fund                    MSCI World Small Cap Index      25.3    5.3%
Japan Stock Index Fund                         MSCI Japan Index                14.6    8.1%
Pacific ex-Japan Stock Index Fund              MSCI Pacific ex Japan Index     16.5    7.4%
SRI European Stock Fund                        FTSE Developed Europe Index     19.6    6.4%
SRI Global Stock Fund                          FTSE Developed Index            18.5    6.7%
Vanguard U.S. 500 Stock Index Fund             S&P 500 Index                   18.8    6.6%
Vanguard Global Stock Index Fund               MSCI World Free Index           19      6.6%

(*) Múltiplos de PE de los fondos, no del índice.

Hay que tener en cuenta que esto es una expectativa, y en absoluto una garantía. En general, los fondos con múltiplos PE más bajos son más arriesgados. La rentabilidad real esperada no es una medida del riesgo.

Answer 1

La ecuación de Gordon no utiliza cifras ajustadas a la inflación. Utiliza rendimientos/dividendos nominales y tasas de crecimiento.

Realmente no dice nada que no se sepa ya. Todo el mundo sabe que su rendimiento total es igual a la suma del rendimiento de los ingresos más las ganancias de capital.

Gordon simplemente asume (de forma perfectamente válida) que las ganancias de capital serán impulsadas por el crecimiento de los beneficios, y que los dividendos pagados también aumentarán al mismo ritmo. Así que utilizó la "tasa de crecimiento de los dividendos" como sustituto de la "tasa de crecimiento de los beneficios" o de la "tasa de ganancias de capital".

No se pueden utilizar las estimaciones de las tasas de rendimiento de la renta variable eliminadas por la inflación porque esos rendimientos no cambian con la inflación. En todo caso, se mueven en direcciones opuestas. Por ejemplo, en la década de 1970, la inflación y los elevados tipos de interés del mercado hicieron que la gente descontara los valores de las acciones a unos tipos más altos, lo que hizo que bajaran sus valores, generando pérdidas.