Una forma de pensar en el valor de una empresa de riesgo es a través de la teoría de la medida esperada. En el nivel más básico, el valor de cualquier activo es la convolución de la función de densidad de probabilidad de sus resultados arriesgados en el espacio de resultados de estos resultados arriesgados. Desde este punto de vista, las acciones son análogas a una opción de compra larga perpetua sobre el valor de una empresa, mientras que la deuda se considera una opción de venta corta sobre su valor.
Sin embargo, los profesionales no han adoptado ampliamente el uso de la teoría de las opciones para valorar los activos y pasivos subyacentes de las empresas. El análisis de opciones reales ha encontrado cierta aceptación entre los especialistas, pero las aportaciones y la teoría de estos análisis son subjetivas y las aplicaciones no son coherentes. ¿Por qué no se ha generalizado este uso original de la fijación racional de los precios de los flujos de caja de riesgo?
En Samuelson & McKean (1965), McKean derivó una solución de forma cerrada para fijar el precio de las opciones perpetuas. El objetivo de este enfoque era valorar warrants, pero también se utilizaba para valorar activos y pasivos corporativos más generales.
En Merton (1973), "se discuten las posibilidades de una mayor extensión de la teoría [de la valoración racional de opciones] a la valoración de pasivos corporativos".
En Black-Scholes (1973), los autores dedican toda una sección del documento a discutir la aplicabilidad de la fijación racional de precios a las acciones y bonos de empresas:
Por lo general, no se tiene en cuenta que los pasivos de las empresas que no sean pueden considerarse opciones. Consideremos, por ejemplo, una empresa que tiene acciones ordinarias y bonos en circulación y cuyo único activo son acciones ordinarias de una segunda empresa... En estas condiciones, está claro que los accionistas tienen el equivalente de una opción sobre los activos de su empresa. En efecto, los de bonos poseen los activos de la empresa, pero han dado opciones a los a los accionistas la opción de recomprar los activos. El valor de las acciones al 10 años será el valor de los activos de la empresa menos el valor nominal de los bonos, es decir, cero. valor nominal de los bonos, o cero, lo que sea mayor.
En Cox-Ross (1976), los autores utilizan modelos discretos para "encontrar fórmulas explícitas de valoración de opciones, y soluciones a algunos problemas no resueltos previamente que implican la fijación de precios de valores con pagos y quiebra potencial".
En Geske (1978), el autor:
...presenta una teoría para fijar el precio de las opciones sobre opciones, u opciones compuestas. El método puede generalizarse para valorar muchos pasivos empresariales. El sitio fórmula de la opción de compra compuesta derivada aquí considera una opción de compra sobre que, a su vez, es una opción sobre los activos de la empresa. Esta perspectiva perspectiva incorpora efectos de apalancamiento en la valoración de opciones y la varianza de la tasa de rendimiento de las acciones no se tiene en cuenta. constante, como suponían Black&Sholes, sino que depende del nivel del precio de las acciones. del precio de las acciones. Se demuestra que la fórmula de Black&Sholes es un caso especial de la fórmula de la opción compuesta. caso especial de la fórmula de la opción compuesta. Este nuevo modelo de opciones de venta y opciones de compra corrige algunos sesgos importantes del modelo Black-Scholes.
La lista de ayudas académicas continúa casi indefinidamente, pero todavía veo muy pocas veces que se apliquen.
Con tanto apoyo teórico y anecdótico, me sorprende que este tema no haya encontrado un apoyo más amplio. Puedo conjeturar algunas razones por las que no se utiliza ampliamente. La principal es que los mercados de activos subyacentes no son completos, y la relación de arbitraje entre los flujos de caja de riesgo y sus factores subyacentes puede ser muy específica de cada empresa (o incluso totalmente ambigua). Puede haber otras razones, pero quería recabar la opinión de la comunidad. Tal vez la teoría se utilice más ampliamente de lo que creo, en cuyo caso, también me gustaría saber dónde y cómo.
