Vol Sonrisa Implícita: ¿de llamadas, puestas o ambas?

Question

Esta podría ser una pregunta simple, pero no pude encontrar la respuesta en ninguna parte: ¿hay una sonrisa de volatilidad separada (y superficie) basada en llamadas y una sonrisa de volatilidad separada (superficie) basada en puestas? ¿O hay simplemente una sonrisa de volatilidad (y una superficie) basada en las opciones más líquidas, mezclando calls y puts?

Habría pensado que si se traza un golpe en el eje x y IV en el eje y, entonces:

(i) A la izquierda de la huelga de los cajeros automáticos, usarías OTM pone

ii) A la derecha de la huelga de los cajeros automáticos, utilizarías las llamadas OTM

Pero varias fotos que he encontrado en línea simplemente muestran la sonrisa como si se pudiera construir sólo a partir de llamadas o sólo a partir de las puestas, es decir:

El problema que veo con la construcción de la superficie sólo en base a las llamadas, o sólo en base a los puts, es que las opciones del IMT pueden no ser lo suficientemente líquidas o no ser negociadas en absoluto.

Por último, pero no por ello menos importante: digamos que usarías los puntos OTM a la izquierda del cajero automático, y las llamadas OTM a la derecha del cajero automático: ¿qué pasa con el punto del cajero automático? ¿Y si la llamada IV del cajero automático es diferente de la puesta IV del cajero automático?

Answer 1

En la práctica, las cosas son bastante diferentes y un poco más sutiles. Hay que diferenciar entre el subyacente que es un índice o, por ejemplo, una sola acción. Intentaré aportar algunas ideas:

• Las opciones de índice son, en general, de tipo europeo. El mercado cotiza los precios de las opciones de compra y de venta y se pueden obtener los vols implícitos mediante la fórmula habitual de BS. Las opciones OTM son claramente más líquidas en el mercado interbancario. Como ejemplo, para un índice como el EuroStoxx, los diferenciales de vol. de oferta y demanda para las opciones OTM están en un rango de 0,3 - 0,5% para las opciones a corto plazo (a veces incluso más ajustado). Las comillas ITM suelen ser más amplias. Por lo tanto, cuando se calibra una curva de volatilidad del mercado medio, que está en línea con las volatilidades de oferta y demanda de las opciones OTM, en general también estará en línea con las volatilidades de oferta y demanda implícitas en las comillas ITM. Sin embargo, como han mencionado otros autores, es importante ver esto también desde su configuración operativa. Por ejemplo, como creador de mercado, tendrá que valorar tanto las opciones OTM como las ITM. Los costes de cobertura pueden ser más significativos para las opciones ITM en función de su curva media de mercado calibrada (en las opciones OTM)

• En el caso de las acciones individuales, esto es completamente diferente debido a varios aspectos: 1) Son de tipo americano, 2) las comillas del mercado son mucho más amplias que para un índice, incluso para las opciones ATM. Lo que realmente es un problema para las superficies de vol de acciones individuales es la característica de ejercicio temprano. Se puede demostrar que las vols implícitas de las opciones de compra y de venta con el mismo precio de ejercicio pueden diferir significativamente debido al posible ejercicio anticipado de las opciones americanas (aunque ambas se negocien con mucha liquidez en el mercado). Esto es muy importante en el caso de los activos subyacentes con alta rentabilidad por dividendos y en un entorno de tipos de interés negativos.

Para responder a su pregunta original, creo que los participantes en el mercado no mantienen dos superficies de vol (calls y puts) diferentes para un mismo índice.

Pero para mí, la cuestión más interesante (basada en los comentarios sobre los diferentes volúmenes implícitos debidos al ejercicio temprano que se han hecho anteriormente) es:

¿Mantienen los creadores de mercado dos superficies de volatilidad diferentes (opciones de compra y de venta, respectivamente) para un mismo valor subyacente?

Answer 2

Otras notas:

1. No hay que construir una superficie de volatilidad implícita sólo de los precios de las llamadas o sólo a partir de los precios de las opciones de venta. Hay que construirlo a partir de las comillas de los instrumentos líquidos y, si es necesario algunos menos líquidos. Algunos mercados, como el de opciones FX, cotizan precios de paquetes (mariposa, inversión de riesgo, straddles ATM).

2. Decidir cómo para parametrizar la superficie de volatilidad implícita, (tte, moneyness, volatilidad), es importante ya que afecta a la construcción de la superficie (espacio de interpolación) y se supone que reflejar lo que el mercado respectivo sugiere empíricamente sobre su "dinámica (pegajosidad de la huelga, pegajosidad de la delta). Moneyness (forward-moneyness, log-moneyness, delta-moneyness, etc.) también es relevante relevante (las definiciones de lo que significa ATM también son opciones no triviales, por ejemplo, delta-neutral, forward, spot). Volviendo al ejemplo del mercado de opciones de divisas, véase esta complejidad bien explicada aquí .

3. La parametrización puede ser sofisticada como en el mercado de derivados ( Modelo de volatilidad SABR ), con esos parámetros ("estocástico $\alpha$ , $\beta $ , $\rho$ y $\nu$ ) se convierten en una "cosa real" (es decir, el riesgo vega con respecto a ellos es la medida que se intensamente vigilada/limitada).

Answer 3

1. Una call y una put del mismo strike tienen el mismo I.V, en teoría.

2. La Única razón para que esto difiera son los límites al arbitraje en la paridad call put. Ahora bien, esta es una estrategia estática que no tiene rebalanceo - por lo que el único problema aquí son los costos de transacción en la compra/corte de la acción. Así que si tiene razones para creer que esta estrategia es difícil de implementar, los IV de compra y de venta pueden diferir.

3. Si su respuesta es afirmativa, la elección de los instrumentos depende de lo que quiera conseguir. Si quiere utilizarlos como instrumentos de calibración, la elección depende del producto que esté valorando.

4. Si ha respondido que no (es decir, que cree que es fácil aplicar una estrategia sobre la paridad call put), entonces concluye que la diferencia en los vols implícitos se debe al ruido en los datos de los precios. En este caso, puede utilizar la más líquida de las opciones de compra y venta.

En general, lo que ocurre es más bien una combinación de ambos.

Answer 4

sólo para añadir a las otras respuestas, la sonrisa es esencialmente teórica, en la práctica desde el crash del 87, los inversores valoran más la protección a la baja y la demanda es mayor para las puts fuera del dinero, lo que lleva a un volatilidad sesgada/smirk .

También hay que tener en cuenta que estos efectos son más pronunciados cuando se acerca el vencimiento, ya que al inicio la curva IV es esencialmente plana.