Qué curva de descuento utilizar para valorar los swaps multidivisa

Question

He estado buscando en Internet pero no encuentro la respuesta exacta a mi pregunta.

Normalmente, al valorar un IRS se utiliza el eonia (para los swaps en euros) para descontar los flujos de caja.

Imaginemos que tengo un IRS a 30 años para el que se pueden aportar garantías tanto en dólares como en euros (en bonos). Ahora, la contraparte que está depositando la garantía tiene la opción de depositarla en bonos en euros o en bonos del Estado en dólares (opción de financiación de la garantía).

He leído que ya no se puede utilizar la curva de eonia para descontar los flujos de caja, sino que hay que utilizar algún tipo de curva mixta (o quizás sólo una curva con los tipos de interés más altos para simplificar).

Mi pregunta es:

¿Es correcto utilizar la curva OIS del USD para descontar los flujos de caja de los swaps (cuando se tiene un IRS para el que se pueden contabilizar bonos gubernamentales tanto en EUR como en USD)? En caso afirmativo, ¿cómo debe transformarse esta curva (en función del tipo de cambio y de la base x-ccy)? Supongo que no se puede tomar simplemente la curva OIS del USD y utilizarla para el descuento.

Answer 1

Se trata de una opción "más barata de entregar": en ausencia de restricciones, el inversor racional colocaría cualquier clase de garantía que ofrezca la mejor tasa de rendimiento en cada momento (por supuesto, esto podría variar a lo largo de la vida de la operación).

Por lo tanto, para fijar el precio en presencia de esta opción, es necesario modelar la estrategia de contabilización óptima. Usted ha mencionado un enfoque muy sencillo que consiste en suponer que los tipos a plazo actuales se realizarán y, por tanto, construir una curva mixta tomando el tipo a plazo máximo entre el conjunto de entregables en cada fecha a lo largo de la vida de la operación. Sin embargo, al ignorar la dinámica de los tipos, esto subestima sistemáticamente el rendimiento esperado de la garantía.

Una mejor modelización de esta opción ha recibido bastante atención por parte de la investigación. Por ejemplo, este documento reciente ofrece un enfoque bastante práctico para su modelización:

http://www.risk.net/risk-magazine/technical-paper/2428223/collateral-option-valuation-made-easy

La principal dificultad es la ausencia de indicadores observables de volatilidad y correlación para los índices entregables. Los autores utilizan en este caso la observación histórica en su lugar, lo que permite calibrar el modelo y evaluar el impacto en la fijación de precios. Sin embargo, sigue existiendo el problema de la cobertura de esos parámetros calibrados históricamente.