Precios en moneda extranjera bonos - que el enfoque es más, teóricamente, "sonido"?

Question

Usted es dueño de una tasa fija bonos corporativos en moneda extranjera (digamos JPY). La moneda nacional es de USD. Cual de estos dos enfoques ¿considera teóricamente mejor?

1. Descuento JPY flujos de efectivo usando un rendimiento compuesto de una) JPY tasa libre de riesgo + b) los diferenciales de los CDS de los correspondientes WAL de la seguridad. Convertir JPY VAN a USD utilizando irregular.

2. Convertir JPY flujos de efectivo en DÓLARES utilizando el par USDJPY fx forward de tasas de interés. Descuento usando un USD rendimiento correspondiente WAL y la clasificación.

Cada uno viene con un valor diferente. Significativamente, lo suficiente para que ellos no pueden considerarse equivalentes. Creo que el enfoque 1. es más sana. ¿Cuáles son tus pensamientos? Cualquier literatura que existe?

Answer 1

En el #2, puede utilizar FX forwards para convertir su JPY flujos de efectivo de USD, pero es más común en la práctica el uso de un cross-currency swap para este propósito. De hecho, la ventaja de este es que permite mantener el valor nominal de sus sintético de DÓLARES de bonos constante debido a que el cambio final en el intercambio se realiza en el FX spot (no hacia adelante), y la diferencia se hace con mayor o menor cupones. De esta manera puede utilizar simple de rendimiento de los métodos de cálculo en el sintético de DÓLARES de bonos sin problemas.

Sin embargo, el verdadero problema con el #2 es que el USDJPY FX Forwards de aplicar a la JPY flujos de efectivo debe ser defaultable en orden a un precio justo el equivalente a la cantidad de USD; si los bonos impagos, el resto de JPY flujos de efectivo no será pagado y por lo tanto, usted quiere que su USDJPY hacia delante, entró en el día 1 para ser cancelado, de lo contrario se le pedirá que entregar un JPY cantidad que usted no está recibiendo desde el vínculo más.

Los precios impacto proviene de la FX-crédito de correlación. Si un Japonés corporativos los valores predeterminados, es probable que la economía Japonesa está en problemas, que debe devaluar JPY frente al USD. Esta correlación tiene un precio en el quanto mercado de CDS, cuánto más barato es una protección del crédito que se paga en la moneda local de la entidad cuyo defecto se están protegiendo contra, en comparación con una protección que usted paga en una moneda fuerte como el dólar estadounidense?

El uso de defaultable FX forwards es la única manera de que este método podría tener sentido.

Sin embargo, vamos a dar un paso atrás y evaluar su principal pregunta: como un DÓLARES de los inversores con el JPY bonos en mi cuenta de corredor, el precio de mi fianza fluctúa todos los días y así lo hace el USDJPY FX. Mi diario de P&L en USD dependería de esos dos elementos. Esto es lo que usted describe en el #1 y no veo por qué se necesita nada más.

Si la pregunta es, ¿cómo puedo protegerme contra el USDJPY movimiento, o ¿cómo puedo replicar un vínculo, entonces usted puede comenzar a explorar cross-currency swaps (defaultable de precios justos) o buscar en el corporativo de CDS como un proxy para el bono del Z-spread. En la última nota, como otros señalado, el CD-bond base tendrá un impacto.

Answer 2

Por el valor de los bonos se puede no importa lo que la moneda nacional es. Es por eso que su primer enfoque es correcto.

Si no hay precio de mercado está disponible, puede el valor de los bonos usind DCF con JPY las tasas de interés (el más extendido), porque es la que paga interés en JPY. Si usted convertir este JPY flujos de efectivo más tarde en USD que su diversión, y no es una característica de la fianza. Imagino que para cada esperado JPY flujo de caja que hacer un forward FX contrato para convertir a DÓLARES, que puede valor de los Bonos y los contratos forward por separado..

Un precio que han determinado que la forma es el precio que usted puede vender el bono de (en teoría). El dinero de las ventas que podría convertir a continuación, con el tipo de cambio spot.

Answer 3

Yo creo que hay que recordar que el valor es en donde está la negociación. Sé que podría no ser tan profundo como lo que usted está buscando. Pero cuando usted comienza a conseguir en los CDS que usted está consiguiendo lo que el derecho de propagación.

Usted puede operar hacia delante en cada punto de la curva con JPYUSD, por lo que se puede comparar con bastante facilidad a una similar bonos denominados en USD. Así que supongo que #2 es más preciso. También, los delanteros esencialmente de bloqueo en los respectivos USD y el JPY tasas. Eso es algo que de otra manera es difícil de lograr.

Answer 4

Este es un tema muy interesante, que me gustaría comentar. Así que, tomemos el problema original. Supongamos que utilizamos una dcf modelo y las dos posibilidades son:

a) Descuento JPY flujos de efectivo con el JPY tasa libre de riesgo + propagación de emisor en JPY, convertir esto en USD spot

b) convertir el yen flujo de efectivo de USD a través de FX Forwards y el uso de un modelo dcf USD a la tasa libre de riesgo + propagación de emisor en USD.

En mi opinión, lo realmente decisivo aquí es que necesitamos un líquido propagación del mismo emisor, en tanto que el JPY y USD. Sin embargo, a menudo no tenemos estos líquidos se propaga disponible. En su ejemplo, debemos asumir que tenemos una JPY propagación de los Japoneses emisor. ¿Qué es un favorito de la solución en el mercado es de dos a convertir a JPY spread en DÓLARES de propagación mediante el uso de la cruz de la moneda base se extendió entre el USD y el JPY.

Pero ahora vamos a echar un vistazo a su segunda posibilidad: Cuando el uso de FX Forwards para poder cambiar a DÓLARES, ya podemos hacer uso de la cruz de la moneda base (ya que estos son containted en el citado FX Forwards). Pero, de nuevo, necesitamos también esta la cruz de la moneda de ajuste en la propagación de componentes, que se cancela con la base de la FX Forwards.

Por lo tanto llego a la conclusión de que ambos de sus estrategias serán más o menos equivalente SI se puede asumir que la JPY propagación y el USD extendió desde el mismo emisor se diferencia por exactamente la cruz de la moneda base (por pura sin arbitraje argumentos, esto debe ser cierto).

Sin embargo, en el mercado se puede observar que el líquido se extiende en monedas diferentes del mismo emisor no puede ser explicado por la cruz de la moneda base. Una posible explicación para este fenómeno ya fue señalado por Marcino arriba: FX-crédito de correlación. Si el emisor es un gran banco (de ser estratégicamente importante), un posible incumplimiento de este banco tendría un impacto significativo en el tipo de cambio de divisas. En este caso usted prefiere tener su bono en la divisa que será más fuerte sobre el defecto (porque el pago de recuperación será más valioso). Pero esto podría venir con un adicional de propagación en la parte superior de la cruz de la moneda base (el último no es emisor dependiente).