Está pensando en un "cross-currency basis swap", no en un CCS. Un CCS es un swap de base flotante por base flotante que, por ejemplo, le permitiría cambiar el SHIBOR a 3 metros por el Libor a 3 metros.
Por otro lado, un cross-currency basis swap es un intercambio de diferenciales de financiación (en términos generales, el equivalente al LIBOR - OIS). Es esencialmente la forma líquida de intercambiar divisas durante largos periodos de tiempo, ya que el mercado de swaps de divisas sólo llega hasta unos 18 meses.
Por ejemplo, el swap de base EURUSD x-ccy a 5 años se cotiza como "-15bp" ahora mismo. Lo normal es que se cotice frente al Libor de 3 millones de dólares.
Un ejemplo:
- Usted es un inversor denominado en USD y quiere comprar 10 millones de dólares de un bono denominado en EUR a 5 años.
- Por comodidad y sin pérdida de generalidad, digamos que el Libor a 3 millones de dólares es de 25 puntos básicos y el Libor a 3 millones de euros también es de 25 puntos básicos. Supongamos también que el swap de base x-ccy EURUSD a 5 años es de -15 pb, como se ha indicado anteriormente.
- Vas a un banco y firmas un swap de base x-ccy a 5 años: entregas 10 millones de dólares y obtienes a cambio el equivalente en euros (al tipo actual).
- Con los euros en la mano, se va a comprar el bono denominado en euros que se quería.
- Cada 3 meses, paga 0,25 * (25 pb - 15 pb) = 2,5 pb por los euros que ha recibido y recibe 0,25 * 25 pb = 6,25 pb por los dólares que ha entregado.
- Al cabo de 5 años, tienes un montón de euros (porque tu bono ha vencido o lo has vendido) que devuelves al banco, y a cambio te devuelven tus dólares. Tenga en cuenta que, dado que ambas partes se limitan a devolver los nocionales que intercambiaron al inicio, el tipo de cambio efectivo al final es el mismo que el inicial. Cualquier diferencia de tipos de interés se resuelve mediante los pagos trimestrales.
La clave aquí es que durante la vida de la operación, usted recibe tanto el rendimiento del bono como un "descuento" de 15 puntos básicos/año a través del intercambio de bases.
La suposición implícita es que usted es un "inversor de diferencial" y no un inversor de "rendimiento total", y por lo tanto lo único que le interesa es el aumento sobre su tasa de financiación Libor.
El hecho de que el swap de base x-ccy sea negativo en nuestro ejemplo sugiere que los inversores que no son de USD están dispuestos a pagar una prima (efectivamente 15 pb/año en este caso) para obtener financiación en USD.
Durante la crisis hubo una importante escasez de financiación en dólares en todo el mundo, lo que hizo que la mayoría de los swaps de base x-ccy cayeran en picado. Si no recuerdo mal, la base x-ccy del AUD y del EUR llegó a -100 pb.
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¿Cuál es la garantía del tramo CNH? ¿CNH o USD? ¿Y se trata de dinero en efectivo, que se acumula al tipo de los FedFunds?