¿Cómo determinar la tasa libre de riesgo de Ecuador?

Question

Tengo una pregunta para determinar la tasa libre de riesgo de Ecuador. En el caso de los países desarrollados, como Estados Unidos y Gran Bretaña, la tasa libre de riesgo se puede obtener en bases de datos financieras como Reuter o Bloomberg, obteniendo directamente los rendimientos de los bonos/billetes del Estado o la curva de tipos de interés de los swaps.

Sin embargo, en el caso de los países en desarrollo, como Ecuador, no puedo obtener el tipo libre de riesgo basándome en Reuter o Bloomberg. En consecuencia, ¿cómo se determina su tasa libre de riesgo?

Answer 1

Dado que Ecuador utiliza el dólar estadounidense, el tipo de cambio apropiado a utilizar para descontando es el tipo de interés libre de riesgo del dólar estadounidense (es decir, el tipo cupón cero extraído de la curva de swaps a un día). El dólar estadounidense es el numerario natural que se utiliza para valorar los valores con precio en dólares estadounidenses.

Por ejemplo, supongamos que los pagarés ecuatorianos a cinco años con un cupón del 10,75% cotizan actualmente a la par, y que la curva de descuento estadounidense es plana en $r = 2$ %. Entonces, descontando bajo la tasa libre de riesgo, vemos que el precio sería

$$ \$ 141.12 = \$100 \times \exp(-5r) + \$ 10.75 \times \sum_ {t=1}^5 \exp (-tr) $$

El precio real de 100 dólares se obtiene descontando por el rendimiento, que es de aproximadamente el 10,21% (suponiendo que la curva de rendimiento ecuatoriana también es plana). La diferencia entre el tipo sin riesgo y el rendimiento real es el diferencial de crédito, que para Ecuador es de 10,21% - 2% = 8,21%.

Esto pone de manifiesto una sutileza: aunque la tasa libre de riesgo relevante es del 2%, no reproducimos los precios negociados de los bonos ecuatorianos descontando a la tasa libre de riesgo, porque el mercado no considera que los bonos ecuatorianos estén libres de riesgo.

En los últimos tiempos, muy pocos bonos del Estado (si es que hay alguno) se consideran realmente libres de riesgo, lo que plantea la cuestión de qué tipo utilizar para el tipo libre de riesgo en cualquier país. En la práctica, el tipo libre de riesgo se toma de la curva de swap a un día, y otros tipos suelen tener una prima respecto a ésta. Por ejemplo, el rendimiento del rescate de los 10 años en EE.UU. se sitúa actualmente en torno al 0,15% por encima del tipo libre de riesgo, lo que refleja la valoración del mercado del riesgo de crédito de los bonos del Estado de EE.UU.

Answer 2

El tipo libre de riesgo no viene determinado por la moneda utilizada, sino por la solvencia del emisor. Como en el caso de Zimbabue, que tiene un mal historial de hiperinflación, pero que utiliza el dólar, todo se reduce a las expectativas de pago. Por ejemplo, las letras del Tesoro de Zimbabue con vencimiento en 2018 se cotizan a 17 centavos de dólar, lo que indica lo que los inversores consideran que vale la pena dentro de dos años. Aunque en teoría el tipo de interés de estos bonos indicaría el tipo libre de riesgo, está claro que en este caso no tiene relación con el riesgo en sí mismo si se considera que un Gobierno puede no pagar. Una buena guía estaría en la propia moneda. Si el USD está disponible a la carta y los pagos al extranjero pueden realizarse sin obstáculos, el tipo tenderá a acercarse al tipo de interés de los bonos del Estado, pero si hay un tipo de más de 1:1 en el "USD local", entonces implicaría un riesgo adicional a reconocer. Habría que hablar con un local para conocer estos detalles.