signo de CVA (Credit Value Adjustment)

Question

Recientemente he leído el capítulo 14 de Gregorio El xVA Reto. Él define el CVA como (fórmula 14.2) $$CVA = -LGD \cdot \sum_{i = 1}^m EE(t_i) \cdot PD(t_{i-1}, t_i),$$ donde $LGD$ es la Pérdida en caso de incumplimiento, $EE$ es la exposición esperada y $PD(t_{i-1}, t_i)$ es la probabilidad de incumplimiento entre los tiempos $t_{i-1}$ y $t_i$.

De acuerdo a esta definición CVA siempre es no positivo. Pero en la ecuación (15.1) Gregorio escribe que $$\text{Arriesgado valor} = \text{libre de Riesgo valor} - CVA.$$ Para mí, esto se ve mal: como el riesgo del valor debe ser menor que la libre de riesgo valor y CVA es negativo, no debe ser un signo más en la ecuación anterior. Ya he comprobado la fe de erratas de este libro , pero ese no es el tema mencionado.

Para ilustrar esto, supongamos que tenemos hemos entrado en un (plain vanilla) tasa de interés swap con una entidad de contrapartida hace varios meses. La corriente libre de riesgo valor (es decir, el valor sin considerar el riesgo de impago) está dada por EUR 100M. Suponga también que el CVA es EUR-10M. De acuerdo, a mi entender, el valor de la permuta debe de ser de EUROS 90M = 100 M - de 10M.

¿Ustedes qué piensan?

Referencias

Gregorio, Jon. La xVA Reto: riesgo de crédito de contraparte, la financiación, las garantías y capital. John Wiley & Sons, 2015

Answer 1

Este fue originalmente concebido como un comentario, pero era demasiado largo para ser considerado como tal.

Es todo una cuestión de convención, pero estoy de acuerdo con usted en que no es un signo de un problema.

Si usted lo mira desde la perspectiva de la recepción que hace el comercio, CVA constituye un costo (por lo tanto una cantidad negativa) que, como todas las otras cosas iguales, disminuye el valor total de su cartera una vez tomadas en cuenta.

Para ilustrar esto, suponga que introduce un uncollateralised largo de la opción de negociar con una entidad de contrapartida. Suponga también que esta opción tiene un resultado positivo de la liquidación en todos los estados del mundo, es decir, un resultado positivo de la prima (por ejemplo, llamadas de larga).

Lo que sucede entonces es que usted está pagando una cierta cantidad de dinero en efectivo a la entidad, a cambio de una promesa de ofrecer el pago en el contrato expire. Por lo tanto está expuesto al riesgo de que la contraparte del impago es obligación, es decir, el riesgo de crédito.

Dicen que el valor de la opción es de 100\$ en el mercado ("libre de riesgo" valor", en el sentido de: no dependiente de la contraparte).

Utilizando la fórmula anterior, calcular un ACV de -10\$. Este número es negativo, ya que es lo que debe esperar perder la contraparte defecto, es decir, lo que no va a volver a lo que prometió al inicio.

Suponiendo que pagar el "libre de riesgo" valor para la opción a la entidad de contrapartida, sus libros de contabilidad más probable es que muestran las siguientes líneas:

• 100\$ efectivo (prima pagada)
• Largo 100\$ valor de la opción ("libre de riesgo" valor de la oferta)
• CVA costo de -10\$ (cargo por riesgo de crédito, dependiente de la CTP)

De tal manera que usted en realidad "perder" 10$ cuando el comercio se realiza, debido a que el suspendido/sin cobertura de riesgo de crédito que usted acaba de agregar a sus libros.

Sabiendo esto, supongamos que en lugar compromete a pagar a la contraparte una prima equivalente a "libre de riesgo valor + CVA", que está más en línea con el valor económico real de el comercio desde su perspectiva. Usted tendría entonces:

• Corto de 90\$ efectivo (riesgo de crédito ajustado premium)
• Largo 100\$ valor de la opción ("libre de riesgo" valor de la oferta)
• CVA de -10\$ (requerimiento de capital por CVA de la oferta)

así que usted termina siendo neutral una vez que el trato está hecho.

Este es generalmente de cómo sucede esto en la práctica, ya que existe un independiente XVA escritorio. Dicho de otra manera, el escritorio que hace que el comercio de opción (por ejemplo, los derivados de escritorio) los valores que el comercio en su "libre de riesgo" de valor. Sin embargo, se debe ajustar la prima cotizada/pago por riesgo de crédito, en la forma de un crédito por valor de ajuste, la cual es calculada por un dedicado XVA turística, que deberá ser posteriormente encargada de la gestión del riesgo de crédito transferido.

Answer 2

Usted debe pedir más de su contraparte para compensar el riesgo de crédito de contraparte que va a suponer al entrar en un comercio con ella. Para un idéntico comercio, el precio que usted le pida a un muy alto riesgo de contraparte a pagar debe ser mayor que la que le gustaría hacer una muy sólida de la contraparte a pagar.

Con respecto a la señal que es una cuestión de preferencia, por supuesto, usted puede calcular el ACV como un valor negativo y, a continuación, reste desde el precio, pero la convención es para calcular el ACV como una cantidad positiva, y añadirlo al precio.