Coste del aplanador de osos de carga

Question

La semana pasada leí un informe que

"el carry de un aplanador de la curva de los gilts a 2s5s es negativo por el orden de 10 puntos básicos en 6 meses"

y me he dado cuenta de que entiendo poco este concepto y cómo se calcula este coste, ya que el único coste de transporte que he estudiado ha sido el de los costes de almacenamiento de las materias primas en las fórmulas de futuros en la universidad.

Me sorprendió la falta de bibliografía que pude encontrar sobre el coste del aplanador de curvas, pero encontré este hilo Rodar hacia abajo y llevar por 2/5 en los foros de Wilmott, que dio una fórmula aproximada como

$$DV01*(2s5s slope-(5y1y-2y1y))$$

La fórmula aproximada está bien para mí ya que esto es sólo un ejercicio de intuición. ¿Puede alguien explicarme esta fórmula y asegurarse de que mi interpretación es correcta?

1. DV01: Sensibilidad de la cartera a las variaciones de rendimiento
2. Pendiente de 2s5s: el rendimiento de vender la posición de 2 años y comprar la de 5 años en la posición de aplanamiento del oso
3. 5y1y/2y1y: los costes de compra y venta de las posiciones dentro de un año cuando salga de la operación

Basándome en mis cálculos, veo un carry positivo de aproximadamente 100bps durante el período de un año, lo que parece un poco fuera de la investigación del corredor que leí, así que me pregunto si estoy confundido en alguna parte o si me he perdido algo, ya que esperaba un carry negativo.

Mi DV01 es la media de un gilt corto de referencia durante los dos últimos años y he calculado los tipos a un año vista simplemente encadenando la curva

$$5y1y: (1+y_5 )^5 (1+f_1 )^1=(1+y_6 )^6$$

$$2y1y: (1+y_2 )^2 (1+f_1 )^1=(1+y_3 )^3$$

Answer 1

En este contexto, creo que el carry se refiere a la suma de carry "puro" + roll down.

El carry, en el sentido más general, es el rendimiento de una posición en un mundo estático; es decir, suponiendo que el tiempo es la única variable que cambia, ¿cuál es el rendimiento del periodo de mantenimiento de una operación?

Cuando se compra un bono, el "carry total" es la suma de

1) El carry "puro": se obtiene el devengo de intereses y el pago de cupones. Suponiendo que la posición se financie en el mercado de repos, también hay que pagar los costes de los repos. Por tanto, el "carry puro" puede calcularse como " $\text{coupon income} - \text{repo costs}$ ". Esto le da el carry en términos de dólares. Normalmente lo convertimos en términos de rendimiento (en puntos básicos) dividiendo esta cantidad por el DV01 del bono.

Una forma alternativa, de hecho mucho más utilizada, de computar el acarreo puro, es " $\text{forward yield} - \text{spot yield}$ ". Por ejemplo, si compra un bono a 5 años y lo mantiene durante 6 meses, el carry puede calcularse como el rendimiento a 6 meses a 4,5 años, menos el rendimiento actual al contado. Este método es ligeramente más preciso que el primer método descrito anteriormente, ya que también tiene en cuenta el efecto "pull-to-par".

2) Descenso: la curva de rendimiento no suele ser plana. Si es ascendente, el rendimiento disminuirá con el paso del tiempo. Esta es una fuente adicional de rendimiento estático. La reducción se calcula normalmente como la diferencia entre el rendimiento actual y el rendimiento de un mes más tarde, suponiendo que la curva de rendimiento no cambia.

En resumen, el carry total a 6 meses ("roll and carry" o "RD&C") para, por ejemplo, un bono a 5 años es = (rendimiento de 4,5 años a 6 meses - rendimiento de 5 años) + (rendimiento de 5 años - rendimiento de 4,5 años) = rendimiento de 4,5 años a 6 meses - rendimiento de 4,5 años.

En el caso de un aplanador, simplemente hay que calcular el balanceo y la carga de ambas piernas, y luego tomar la diferencia.

En su título, menciona el aplanador "BEAR". Los aplanadores de osos suelen estructurarse utilizando opciones. Por ejemplo, se puede comprar un pagador de 6m2y, mientras se vende un pagador de 6m5y ponderado por la duración. El carry de esta operación sería mucho más complejo: habrá carry por la bajada de la curva de rendimiento, carry por el decaimiento del tiempo y carry por los cambios en la superficie de vol.