Valoración de bonos y liquidez

Question

Asumiendo que el mercado es perfectamente líquido, el precio de los bonos puede ser replicado y se relaciona de la siguiente manera:

$$\sum_{t=0}^{N}c_ne^{-Y(t_n-t)}=\sum_{t=0}^{N}c_nP_{t_n}=\sum_{t=0}^{N}c_ne^{-Y_{t,t_n}(t_n-t)}$$

El $P_{t_n}$ denota el precio de compra de un bono cupón cero al vencimiento $t_n$ y $c_n$ el pago correspondiente de la fianza en el momento $t_n$ . $Y$ es el rendimiento al vencimiento y $Y_{t,t_n}$ la curva de rendimiento. La idea es simplemente replicar el pago del bono por el bono de cupón cero en diferentes vencimientos.

Pregunta: ¿Por qué esta ecuación sólo es válida bajo el supuesto de un mercado líquido perfecto? ¿Qué cambiaría si nos encontramos en un mercado sin liquidez?

Answer 1

En la práctica, esta ecuación ni siquiera se cumple para la gran mayoría de los bonos del mercado del Tesoro estadounidense, que es el mercado de deuda pública más líquido.

El siguiente gráfico muestra los diferenciales de los bonos del Tesoro de EE.UU. en relación con una curva ajustada (más concretamente, se calcula un precio modelo para cada bono descontando sus flujos de caja utilizando una curva teórica de cupón cero. La diferencia entre el rendimiento del modelo y el rendimiento cotizado en el mercado se muestra en el gráfico):

Como puede ver, casi todos los bonos del Tesoro cotizan con un pequeño diferencial respecto a la curva de rendimiento teórica. Estos márgenes cambian con el tiempo, lo que proporciona muchas oportunidades de negociación de valor relativo. En relación con su pregunta, estos márgenes no siempre existen por razones de liquidez. Por ejemplo, algunos bonos pueden negociarse a un precio elevado en relación con sus valores teóricos, porque se negocian especialmente en el mercado de repos ("ventaja de financiación"). De hecho, un bono puede ser caro en relación con la curva teórica precisamente porque es muy líquido y todo el mundo lo compra ("ventaja de liquidez").

En momentos de estrés, estos diferenciales pueden ser mucho mayores. A continuación se muestra un gráfico similar para el 15 de diciembre de 2008. Obsérvese el rango en el eje Y:

Algunos bonos, como los de 10 años y el sector de 15 años, cotizaron muy ricos (con un diferencial extremadamente negativo), debido a la gran demanda de los inversores que buscan instrumentos seguros y líquidos. Por el contrario, los antiguos bonos a 30 años que han pasado a formar parte del sector de <10 años cotizaron a niveles muy baratos (con un diferencial muy positivo), porque la gente se deshizo de estos papeles y se pasó a instrumentos más líquidos o al efectivo.

Answer 2

Illiquidez es un estado cuantificable.

El inversor en deuda no se limita a elegir el rendimiento. Tiene preferencias que generan iliquidez. Algunas de ellas pueden modelarse, y pueden ser: el cupón (por encima o por debajo del tipo de interés nominal), la convexidad, la demanda de una fecha concreta (por ejemplo, una inversión ajustada al pasivo) y los ingresos por reposiciones, entre otras cosas.

En torno a esto, otros dinero rápido Los inversores pueden suavizar estas intercalaciones para normalizar las distorsiones de los diferenciales. En este mecanismo aportan liquidez al mercado.

El volumen invertible limitado, la cantidad de financiación y/o el balance disponible, y el apetito de riesgo de cada parte determinan si dominan los factores de iliquidez o de liquidez.