Deberías estar confundido por la versión de Japón de la QE. Nadie conoce las implicaciones a largo plazo, nunca se ha hecho antes.
No sé mucho sobre la QE de Japón, aparte de los totales mensuales, pero el concepto detrás de la QE es simple.
Normalmente, cuando un banco central quiere estimular la actividad económica, lo hace reduciendo los rendimientos del ahorro y por lo tanto incentivando el consumo. Para hacer esto, necesitan bajar las tasas de interés del mercado.
En el pasado, generalmente lo hacían controlando la tasa a la que los bancos se prestaban entre sí, o al banco central. En los EE. UU., esta es la Tasa de Fondos Federales. Pero ¿qué sucede cuando se ha alcanzado el límite inferior cero de la tasa del banco central y se necesita influir aún más en las tasas de mercado? En el caso de los EE. UU. y Japón, la respuesta, en parte, fue que el banco central comprara deuda. Pero no era solo una cantidad pequeña como normalmente lo harían para cambiar su tasa, la QE vio a los bancos centrales comprando enormes cantidades de deuda.
Esta compra de deuda fue diseñada para cumplir un propósito único: reducir las tasas de interés a largo plazo. ¿Por qué sería esto útil? Bueno, con tasas bajas a corto plazo, el mercado de préstamos interbancarios sería muy líquido y no correría el riesgo de la llamada "escasez" de crédito que ocurrió durante la recesión de 07-08. Pero eso se hizo casi de inmediato cuando se reveló la crisis.
Cuando la QE comenzó en serio, las tasas a largo plazo comenzaron a bajar, pero no tuvo el efecto inmediato que los bancos centrales pensaban que tendría. A diferencia de los préstamos a corto plazo, el mercado a largo plazo es mucho más lento para ajustarse a los cambios en los precios, y en cierto modo la Fed resolvió ese problema en los EE. UU. al proporcionar orientación anticipada sobre su plan de continuar con la QE "Por un período prolongado de tiempo". Incluso ahora en los EE. UU., la QE continúa, pero bajo el pretexto de reinvertir los ingresos de los activos originales de la QE en valores aún más a largo plazo.
¡Pero Japón comenzó antes con la QE! ¡Prácticamente la inventaron! ¿Por qué no se recuperaron tan rápidamente como los EE. UU.?
Bueno, más o menos lo hicieron. En 2010 registraron un crecimiento del PIB del 4.2% después de -5.4 el año anterior. Desafortunadamente no lo mantuvieron.
La realidad es que la mayoría de los países altamente desarrollados (EE. UU., Alemania, Japón, etc.) están en un período de crecimiento estable pero lento. De hecho, esto es lo normal en la historia. Solo fueron los enormes trastornos del siglo XX los que permitieron un crecimiento masivo del PIB en los países desarrollados. Creo que es irrazonable esperar un promedio del 4% de crecimiento del PIB en países desarrollados en la época actual.
Pero también hemos visto un efecto secundario positivo de un crecimiento del PIB más sosegado: menor inflación. Hay muchas teorías sobre por qué la inflación es más baja en los países desarrollados de lo que tradicionalmente ha sido. Me gustan partes de todas ellas. Una es que la globalización y menos barreras al comercio internacional han reducido los precios de bienes y servicios a nivel global al aumentar la eficiencia.
Otra teoría es que las estrategias de los bancos centrales son más efectivas para mantener baja la inflación que para reducir la inflación alta. En particular, los regímenes de fijación de objetivos de inflación, como el que actualmente emplea la Fed, parecen ser efectivos para mantener expectativas del mercado bien ancladas y ayudan a reducir los impactos en el mercado.
En cuanto a si un país puede enriquecerse imprimiendo dinero sin inflación, la respuesta es: más o menos...
Hay riesgo de tasa de interés para la QE. Si las tasas suben, la QE pierde dinero para el banco central. Pero dado que el banco central controla las tasas de interés, realmente no tienen que preocuparse por eso. La Fed ganará dinero con la QE, y es probable que el BOJ también gane dinero con su QE (aunque compraron activos no gubernamentales además de gubernamentales, así que no estoy tan seguro sobre esos). ¿Hace más rico el país hacer dinero con la QE? No realmente. Pero ¿hace que un país sea relativamente más rico al bajar los rendimientos de los bonos del gobierno? Sí. Con deuda gubernamental más barata, el gobierno está más capacitado para llevar a cabo una política fiscal expansiva sin tener que preocuparse demasiado por los intereses. En el caso de la QE es aún mejor porque tu propio banco central posee los títulos, ¡así que prácticamente estás realizando el seigniorage!
Por supuesto, esto asume que el gobierno luego utiliza este dinero para mejorar la producción del país, pero si inviertes suficiente dinero en ello, no puedes evitar que hagas que tu país sea más rico.
Ahora, la pregunta final es: ¿qué sucede a largo plazo como resultado de la QE? ¿Hay riesgo de inflación a medida que vencen los valores de la QE?
He pensado mucho en esa pregunta en los últimos años, y creo que en el caso de los EE. UU. hay riesgo limitado de inflación derivado de valores de la QE que vencen. La Fed puede reducirlos a un ritmo muy lento y, al reducir la reinversión de los valores, pueden asegurar una disminución lenta y gradual del tamaño de su balance y una baja inflación.
En Japón, la cuestión de los tipos de valores es más problemática. Los EE. UU. solo hicieron QE a través de valores respaldados por el gobierno y valores respaldados por hipotecas (en menor medida) y ambos son flexibles con sus programaciones de vencimiento.
No he examinado las programaciones de vencimiento de los valores de la QE del BOJ, pero espero que tengan la misma flexibilidad para reinvertir al menos parte de los ingresos de los valores que vencen.
De todos modos, la política monetaria ciertamente ha entrado en una nueva era de complejidad y hay riesgos asociados a las nuevas estrategias en términos de comunicar con precisión las intenciones del banco central de manera oportuna. El mayor riesgo de inflación no es nada financiero, sino el riesgo de enviar señales equivocadas a los mercados del mundo a través de las comunicaciones de los bancos centrales.
Intentaré agregar citas en una fecha posterior (tengo varias a las que estaba pensando mientras escribía esta respuesta).
