Realizar el cálculo en un intercambio de tasas de interés

Question

Estaba esperando poder obtener ayuda sobre un tema simple pero no tan directo:

Al valorar los costos de mantener un IRS en los libros, esto implicaría marcado a mercado debido a movimientos de precio además de Carry & roll down.

Mi pregunta es específica para el Carry de un swap de tasa de interés.

En un IRS habría una pata fija y una pata flotante, supongamos que estamos ejecutando un IRS de 5 años donde estamos pagando una tasa fija en USD cada trimestre y recibiendo 3m Libor cada trimestre. Supongamos que la tasa spot de 5 años es del 2% y el Libor a 3 meses es del 1.3%.

Intuitivamente, el carry de 3 meses sería (tasa spot - Libor), en nuestro caso 2%-1.3% trimestralmente.

¿Por qué, entonces, se utiliza lo siguiente para calcular el carry?

Carry = tasa forward - tasa spot

En nuestro caso (IRS de 4.75 años comenzando en 3 meses) - (tasa spot de 5 años)

por favor explícame como si tuviera 6 años

Cualquier enlace o texto que puedas proporcionar sería apreciado

Saludos cordiales

Answer 1

Voy a intentar resumir el contenido incluido en este libro, que tiene un capítulo específico sobre carry y roll-down.

Allí, dos conceptos se presentan por completo separados.

1. Costos-de-carry se definen como los costos relacionados con mantener una operación que no están directamente relacionados con los movimientos del mercado. Por ejemplo, financiar un requisito de margen para un IRS que enfrenta una cámara de compensación, o financiar el cargo de capital regulatorio impuesto por los reguladores para realizar transacciones IRS. Estos costos no son necesariamente consistentes de un usuario a otro.
2. Roll-down se define como la ganancia o pérdida esperada (PnL) si durante un período de tiempo la curva de swap de tasas de interés se mantiene igual que su estado actual (desplazada en el tiempo) en lugar de evolucionar hacia sus valores futuros pronosticados.

Personalmente, he negociado IRSs por más de 11 años y nunca he utilizado carry y roll de la forma en que describes. ¿Por qué? Un swap de mercado medio es precisamente eso; un swap que se espera que no gane ni pierda valor dado la evolución prevista futura de las tasas. Si, durante los primeros 3 meses, adquieres 0.7% (2%-1.3%) pero las tasas evolucionan exactamente conforme al pronóstico, te quedas con dinero en el bolsillo y una responsabilidad de swap precisamente por la cantidad opuesta de efectivo. Si quisieras salir del swap en ese momento, no tendrías ni ganancias ni pérdidas, ya que tu efectivo tendría que financiar su salida.

Por otro lado, si la curva de tasas de interés se hubiera movido de manera que la curva futura reflejara la curva inicial (desplazada en el tiempo), esto representaría un evento genuino de ganancia o pérdida. Este movimiento se describe como 'roll-down'. Dado que el primer fijador es conocido, la única parte de tu swap de 5 años que puede cambiar es la parte de 3 meses a futuro de 4.75 años. El roll-down se calcula evaluando la diferencia en la tasa entre el swap actual de 4.75 años y el swap de 3 meses a 4.75 años (ajustado por el delta solo para esa porción del swap).

Reconozco que esto no es una respuesta directa a la pregunta específica, pero espero que aclare el concepto de todas formas.

Answer 2

Resulta que las dos cosas son iguales, apropiadamente escaladas. Prueba: podemos construir un intercambio de 5 años utilizando 3 meses de libor combinado con un intercambio forward de 3 meses a 4.75 años, ponderado por los dv01s de cada parte. Así, ignorando el descuento, tenemos

Tasa de intercambio de 5 años = (0.25*libor de 3 meses + 4.75*tasa forward)/5.

Esto se puede reescribir como

0.25*(tasa de intercambio de 5 años - libor de 3 meses) = 4.75*(tasa forward - tasa de intercambio de 5 años)

Así que los dos métodos son equivalentes, cuando cada uno es multiplicado por su ponderación relevante. Nota: si haces esto con descuento, el 4.75 se reemplaza por el dv01 del intercambio forward.

Answer 3

En tu ejemplo, estás pagando un swap fijo a 5 años al 2% y recibiendo 3ml al 1.3% El 2% es la tasa fija vigente para la vida del swap. La tasa del 1.3% se reseteará en 3 meses.

Cuando hablamos de swaps, la pierna de Libor se denomina la pierna de "financiamiento".

Tal vez ver el swap como una posición de bono colateralizado sería útil. Tenemos un bono fijo al 2%, y vamos a financiarlo (repo) al 1.3%. Repo es nuestra pierna de financiación.

carry = tasa forward - tasa spot. carry = tasa de 4.75, forward a 3 meses - tasa de 5 años tasa de carry = tasa a -3 meses

la única otra forma en que veo que se utiliza el término "carry" en relación con un IRS es el costo de llevarse refiriéndose al colateral posteado contra las posiciones de swaps. Si esto es lo que estás buscando aquí, la tasa de carry no necesariamente será tasa forward - tasa spot. En cambio, deberías mirar las tasas de repo (es decir, SOFR) porque las tasas de LIBOR no se utilizan para calcular el colateral debido en swaps.

Answer 4

Vale la pena echarle un vistazo a este artículo: descripción agradable, concisa, clara e intuitiva del carry & roll.

Answer 5

Creo que realmente hay un poco más en este cálculo que aún no ha sido respondido.

Cómo calcular el carry (y la desviación) depende de tu visión del escenario forward realizado. En particular, Forward(t, n) - Spot(n) sería la respuesta si asumimos que la tasa de spot realizada mañana es la misma que la de hoy.

• Suponiendo que la tasa de spot realizada mañana es la misma que la de hoy

Bajo esta suposición, el retorno que obtenemos como carry es ((1+Spot5y)^5/(1+Spot4y)^4 - 1) - Tasa de financiamiento (es decir, spot 5y). Dado que sabemos que (1+Spot5y)^5 = (1+Fwd4y5y) * (1+Spot4y)^4, entonces el carry = Fwd4y5y - Spot5y (asumiendo que pagamos fijo). La desviación correspondiente es Spot5y-Spot4y en el resto del swap de 4 años. Así que en total, obtenemos Fwd4y5y - Spot4y.

• Suponiendo que la tasa de spot realizada mañana es la misma que la tasa forward de hoy

De manera similar, el retorno que obtenemos como carry es ((1+Spot5y)^5/(1+Fwd1y2y)/(1+Fwd2y3y)/(1+Fwd3y4y)/(1+Fwd4y5y) - 1) - Tasa de financiamiento (es decir, spot 5y) = Spot1y - Spot5y. La desviación correspondiente es Spot5y - Fwd1y5y. Así que en total, obtenemos Spot1y - Fwd1y5y.