"¿Dónde está mi dinero? Sensibilidades de CDS, diferenciales y cálculos de PnL

Question

Operando con CDS experimenté algo inesperado:

• Hace medio año vendí protección sobre un solo nombre a un diferencial de 190 puntos básicos.
• El cupón era del 5% y el contrato tenía un vencimiento de cinco años.
• Usando la función CDSW de Bloombergs he visto que el SpreadDV01 era de ~480
• Pagué un anticipo de ~141k (+ 4k acumulados)

Medio año después:

• el CDS cotizaba con un diferencial de 160 puntos básicos. Pensé: "¡Genial! Eso supone un beneficio de 14.000 euros (=30 pb*480 euros) adicionales a mis primas recibidas de 25.000 euros (5%*0,5*1MM). Así que un PnL total de +39k".
• Cuando estaba validando la posición descubrí que mi posición sólo ganó ~2,6k en valor (el upfront que recibiría ahora es de 143,6k) adicional a mi prima cobrada de 25k.

Además de cómo es esto posible mis preguntas son:

1. ¿por qué el SpreadDV01 no predijo mi rentabilidad en esta posición?
2. ¿existen otras herramientas utilizadas por los profesionales para aproximar el PnL total de una posición de CDS?

Gracias de antemano por sus respuestas.

Answer 1

Tendría que proporcionar más detalles para una atribución PnL precisa. No obstante, aquí tiene algunos puntos adicionales que pueden serle útiles.

Cuando vendió la protección, se puso largo en la deuda sintética a 5 años de la entidad de referencia con un diferencial de crédito de 190 puntos básicos. Supongo que la entidad de referencia y el soberano en el que está domiciliada la empresa son europeos, dado que usted está cotizando el diferencial dv01 en euros. Además, el soberano es probablemente un soberano más débil dado el alto tipo libre de riesgo (Grecia, Italia ).

Por lo tanto, al estar largo en la deuda, tendría razón en que debería haberse beneficiado de un estrechamiento del diferencial de crédito. Sin embargo, como usted no se benefició tanto como pensaba, debió de producirse un aumento del tipo de interés libre de riesgo de la soberanía en la que estaba domiciliada la empresa.

Otro factor que puede haber influido en su PnL es que la forma de la curva de rendimientos podría haber cambiado. Mientras que la mayoría de las posiciones largas en deuda se benefician del concepto de roll down, en el sentido de que las curvas de tipos tienden a tener una pendiente positiva, la curva soberana en la que está domiciliada su empresa podría haberse invertido en el intervalo de vencimientos de 4,5-5 años y, por tanto, su posición se habría visto perjudicada por el efecto roll down. (En EE.UU., la curva se ha invertido recientemente en el punto de 5 años).

Dado que en los últimos 6 meses ha habido mucha volatilidad y, por tanto, se ha creado cierta consternación entre los participantes en el mercado, la liquidez y, por tanto, el diferencial entre la oferta y la demanda del crédito de referencia y del soberano pueden haber aumentado, lo que podría haber perjudicado a su posición.

Un punto que debería haberte ayudado es la convexidad. Dado que estás largo en la deuda, un gran movimiento en los tipos tendría cierta convexidad que habría mejorado tu posición más allá de lo que habrías esperado de la predicción de DVO1.

Answer 2

@AlRacoon tenía toda la razón al sospechar de la convexidad para este tema. El gráfico siguiente muestra muy bien el impacto de la convexidad en esta operación.