Los principios básicos de arbitraje de bonos convertibles han sido claras al menos desde Thorp y Kassouf (1967) . Para aquellos que no están familiarizados, el arbitraje implica la compra de un bono convertible y la venta en corto de la acción subyacente, creando una posición de volatilidad larga de cobertura neutral delta. Los arbitrajistas se benefician de una cobertura dinámica de la exposición a la volatilidad larga, añadiendo o restando de la posición corta del título a medida que cambia el precio del mismo. La operación genera un rendimiento positivo si la volatilidad real durante la vida de la posición es mayor que la volatilidad implícita del bono convertible, teniendo en cuenta los ingresos/gastos de los cupones del bono, los dividendos de la acción y los tipos de interés.
Hitchinson y Gallagher (2004) documentó y replicó la estrategia original y la comparó con los rendimientos de los fondos de cobertura. Descubrieron que su estrategia de arbitraje de bonos convertibles tenía rendimientos más bajos y una mayor volatilidad y curtosis que el índice de arbitraje convertible HFRI o el índice de arbitraje convertible Tremont CSFB. Esto me lleva a creer que las estrategias empleadas por los fondos de cobertura deben ser considerablemente más avanzadas y sofisticadas que la estrategia simple publicada por primera vez en 1967.
Hay modelos más sofisticados técnicamente de arbitraje de convertibles por ahí ( Ayache-Forsyth-Vetzal , Tsiveriotis-Fernandes y Brennan-Schwartz son los más populares), pero la mayoría de los trabajos que siguen estos modelos están más preocupados por su estimación y su exactitud en la fijación de precios, que por el rendimiento de P&L de una estrategia basada en los modelos.
¿Alguien conoce alguna investigación de calidad académica o profesional que pruebe la rentabilidad de algunos de los sofisticados modelos de arbitraje de bonos convertibles con datos reales? ¿Alguien ha hecho algún trabajo replicando el arbitraje de los bonos convertibles y documentando su rendimiento en los últimos 8 años? Estoy particularmente interesado en estrategias que incorporen los precios de los CDS, pero cualquier cosa estaría bien.
