¿Por qué difieren los spreads de CDS por moneda?

Question

La última vez que utilicé Bloomberg descubrí que el spread de CDS para Italia en CDS de 5 años en USD estaba alrededor de 230 puntos básicos, mientras que el spread para Italia en CDS de 5 años en EUR era de alrededor de 130 puntos básicos. Miré a otros deudores (por ejemplo, corporativos). El fenómeno se mantuvo igual. ¿Cuál es la razón detrás de eso? Si una empresa cae en incumplimiento, lo hace en toda su deuda.

Answer 1

En primer lugar, eche un vistazo a este artículo de TwoSigma:
Qué Spreads de CDS Soberanos Potencialmente Nos Dicen sobre el Riesgo Cambiario

Para ampliar, si un país de la Zona Euro (como Italia) entra en default, esto tendrá claramente un efecto en el EUR en general, es decir, el EUR se debilitará. Por lo tanto, si estás asegurando contra el default de Italia, realmente no quieres que tu prima de seguro se pague en EUR. En cambio, la gente prefiere que se pague en una moneda que tenga una correlación menor con el default de Italia, como el USD.

El resto es oferta y demanda, es decir, una mayor demanda del contrato de CDS denominado en USD aumentará su spread.

Answer 2

Para eso, podría separar la pregunta en dos tipos de CDS :

1- Quanto CDS donde la obligación de referencia está en una moneda diferente. Para eso, has recibido respuestas excelentes.

2- CDS donde la moneda de la obligación de referencia es la misma que la moneda del CDS pero diferente de la moneda nacional del emisor. Para esto, aquí está mi contribución:

Una de las razones es que un deudor puede incumplir en una moneda y no en otras. Para eso tengo dos ejemplos:

1- Argentina: el país ha incumplido recientemente en sus bonos en USD (o ha sido forzado a incumplir técnicamente por el tribunal de EE.UU y la FED) pero no en otras monedas.

Piensa en la deuda argentina en pesos. Los políticos pueden, hasta cierto punto, presionar al banco central para comprar la deuda argentina, pero nunca podrán influir en la Fed.

2- En 2010, un banco francés llamado "Société Générale" no pudo encontrar liquidez en USD para pagar sus obligaciones mientras el banco tenía suficiente dinero para pagar la deuda en EUR (debido a la escasez de USD en ese momento en los mercados europeos).

El BCE intervino para intercambiar EUR por USD con la Fed evitando el incumplimiento de Société Générale.

https://www.telegraph.co.uk/finance/financialcrisis/8926987/Fed-saves-Europes-banks-as-ECB-stands-pat.html

Para una empresa que tiene sus ingresos en al menos 2 monedas, podrá pagar sus obligaciones en las dos monedas si los ingresos en ambas monedas se mantienen estables. De lo contrario, ambos ingresos deben compensar y la liquidez para intercambiar monedas debe permanecer correcta. Por lo tanto, en resumen, el spread del CDS contiene información sobre la solvencia crediticia corporativa en una moneda y también los spreads de monedas cruzadas.

Answer 3

¡Gracias por tus respuestas! He encontrado un paper actualmente publicado que analiza este caso explícito: https://arxiv.org/abs/1512.07256

Conclusiones y Trabajo Futuro

Analizamos saltos de devaluación de FX impulsados por defectos como un mecanismo de modelado. Estos pueden ser utilizados para explicar la base en swaps de crédito por defecto que ofrecen protección sobre la misma entidad pero en diferentes monedas. Estudiamos el caso de Italia y protección en EUR vs USD en particular. Encontramos que el mecanismo de salto permite explicar el tamaño de la base, mientras que la correlación pura de shock entre las tasas de FX y el spread crediticio no es suficiente. Otras aplicaciones que podemos considerar en trabajos futuros incluyen el modelado de riesgo en dirección contraria en aplicaciones de ajuste de valoración de crédito (CVA).