¿Cómo sobrevivió el SVXY ETF (-1x VIX) a un salto del 115% en el VIX?

Question

El SVXY ETF es una exposición corta "-1x" al VIX, reequilibrada diariamente. Muy importante, es un ETF, y no un ETN. Como un ETF, sus tenencias son totalmente transparentes y se publican en el sitio web del patrocinador del fondo, que consiste en efectivo y dos posiciones cortas en los futuros del VIX (uno en el mes anterior, otro en el F2) ajustadas a una duración de 30 días. Una vez más, muy diferente de un ETN donde el patrocinador puede tomar posiciones de cobertura arbitrarias "entre bastidores" para limitar su exposición al evento de cola.

¿Cómo sobrevivió una estructura tan simplista a la mudanza del 115% de VIX del 5 de febrero de 2018 sin caer en la insolvencia? El NAV de la ETF debería haber ido a 0 o menos, pero en su lugar "sólo" perdió más del 80% de su valor.

Preguntando sobre el intercambio cuántico bajo la suposición de que hay una seria ingeniería financiera involucrada.

Answer 1

El índice CBOE VIX es un valor agregado al contado calculado a partir de las opciones. El índice en sí mismo no puede ser negociado. Los ETPs de volatilidad están usualmente diseñados para rastrear un índice subyacente en los futuros de VIX que es negociable.

En el caso del SVXY, se establece en su folleto que rastrea El índice de futuros a corto plazo S&P 500 VIX . El XIV de Credit Suisse sigue exactamente el mismo enfoque. Tiene razón sobre la celebración de dos contratos futuros en proporción a su vencimiento, reequilibrados diariamente.

El 5 de febrero de 2018, el índice (que refleja el valor de los contratos de futuros) saltó de 56,28 a 110,37, o el 96,1%, dejando el fondo en menos del 4% en valor indicativo. Eso está cerca, pero aún no es exactamente el 100%.

Dicho esto, si el salto fuera del 100%, creo que el valor indicativo caerá a cero, tal y como está diseñado. Además, el error de seguimiento durante los tiempos volátiles puede hacer que el valor indicativo se tambalee alrededor del 4%, pero no por mucho (ya que el tiempo de reequilibrio es típicamente al final de la sesión).

No creo que se "cubran" para mantener algún valor en el fondo. De acuerdo con sus prospectos e informes, tienen el lado corto de los futuros de VIX.

Answer 2

Si ha habido un aumento del 115% en el VIX*, y no una "caída" del 115% en el ETF, es sólo porque el aumento del 115% del VIX hoy, no equivale a un aumento del 115% en la expectativa del mercado de dónde estará el VIX dentro de un mes. Así que si están usando futuros para poner en corto el VIX, lo cual deben hacer, entonces, de alguna manera comprensible, el mercado no sólo decidió que el repentino aumento del VIX debería levantar toda la curva de futuros proporcionalmente.

*que, por cierto, no es realmente la forma correcta de pensar sobre los movimientos del VIX, el VIX es una medida de vol y ya en términos de porcentaje

Answer 3

Véase este documento para una explicación de por qué un ETF apalancado no produce exactamente rendimientos que sean iguales a su factor de apalancamiento y la medida en que el rendimiento depende de la trayectoria:

http://epubs.siam.org/doi/abs/10.1137/090760805