¿Por qué vendería una empresa deuda para recomprar acciones y/o pagar dividendos?

Question

Por ejemplo, ¿por qué Microsoft se endeudó para crear valor para los accionistas?

http://www.bloomberg.com/news/2010-09-13/microsoft-is-said-to-plan-debt-sale-to-pay-for-dividends-buy-back-shares.html

Answer 1

Creo que ese artículo proporciona algunas buenas razones, aunque puede ser un poco escaso en detalles técnicos y es probable que haya otras razones por las que una empresa lo haría.

1. Al parecer, gran parte de su efectivo se encuentra en el extranjero, lo que reduciría la pila de efectivo si se trajera de vuelta a los Estados Unidos.
2. Con su alta calificación crediticia (y probablemente debido a las condiciones actuales del mercado) una venta de bonos sería relativamente barata
3. Mientras no se endeuden demasiado, no importa que la deuda se utilice para financiar una recompra y/o el pago de dividendos. Las acciones se recompran -reduciendo el número de acciones en el mercado, lo que aumenta el precio de las acciones- y/o los accionistas reciben sus dividendos.

Por lo tanto, si pueden financiarse por menos de lo que perderían en impuestos al traer el dinero a casa y no se endeudan demasiado, es probable que esto funcione bien y aumente el valor de los accionistas.

Esperemos que alguien más pueda aportar otros escenarios razonables.

La conclusión es que no importa cómo se financien las recompras de acciones y/o los pagos de dividendos mientras no se disparen en el pie mientras lo hagan.

Answer 2

Es un refugio fiscal. Las filiales extranjeras tienen la mayor parte del efectivo y las inversiones de Microsoft. El coste del préstamo es mucho más barato que repatriar el dinero y pagar impuestos. Esos bonos se venden a tipos similares a los de la deuda del Tesoro estadounidense.

Además, muchas personas y organizaciones con muchos activos siguen pidiendo dinero prestado para los gastos cotidianos. ¿Por qué? Se tiende a obtener un mayor rendimiento de las inversiones comprometidas durante varios años, y el calendario de ingresos de esas inversiones puede no coincidir con los gastos.

Answer 3

Es muy probable que en los próximos años el dólar experimente inflación . (Es posible que haya escuchado términos como "Quantitative Easing".) Con la inflación, el valor de cada dólar que usted tiene bajará. Esto también significa que el valor de cada dólar que debe también bajará.

Así pues, pedir un préstamo/emitir un bono a un tipo de interés muy bueno, convertirlo en un activo que sea una mejor forma de almacenar valor (posiblemente incluyendo acciones de una gran empresa estable como MSFT) y luego ver cómo la inflación reduce el valor (real) del préstamo más rápido de lo que se acumulan los intereses... eso es como conseguir dinero gratis.

Si a esto le sumamos los juegos de refugio fiscal a los que aluden todos los demás, empieza a parecer una empresa muy rentable.

Answer 4

Cuando juego a Railroad Tycoon III, suelo endeudar mucho a mi empresa para conseguir dinero en efectivo con el que recomprar acciones, aumentando así mi propiedad de la empresa en un porcentaje absoluto. Entonces emito dividendos masivos hasta que mi empresa quiebra, y empiezo una nueva empresa.

Es una forma de trasladar el dinero prestado contra los activos de una empresa a mi cuenta bancaria personal sin ningún riesgo para mí.

En el caso de MSFT, tal vez piensen que habrá inflación y esto es una cobertura para no tener ya tantos dólares en efectivo. Si pueden pedir prestados un par de miles de millones en dólares de 2010 y devolverlos en dólares de 2015, probablemente acabarán saliendo ganando si todo lo que hacen es recomprar acciones.

Pagar dividendos con el dinero parece una estupidez frente a la recompra de acciones, ya que lo único que hacen es aumentar los impuestos sobre la renta de los inversores.

Answer 5

Mi respuesta no es específica, o incluso quizás aplicable, a Microsoft.

Las empresas no quieren recortar los dividendos. Así que tienen un gasto fijo, pero el flujo de caja que lo financia puede ser bastante irregular, o cíclico, dependiendo del sector.

Otra cuestión, más general, es que la toma de deuda para retirar acciones es una decisión de asignación de capital. Una empresa necesita capital para funcionar. Por eso salieron a bolsa en primer lugar, para reunir capital.

La deuda es una forma de capital más barata que los fondos propios. Los accionistas son los últimos de la fila en una quiebra. Los tenedores de bonos son los primeros de la fila. Para compensar esta situación, los accionistas exigen una mayor rentabilidad, lo que se denomina a menudo tasa crítica de rentabilidad.

Entonces, ¿por qué una empresa no utiliza fondos propios más baratos y no se endeuda? Algunas lo hacen. Pero hay que tener en cuenta que los accionistas participan en los beneficios, mientras que los obligacionistas sólo reciben los intereses, nada más.

Y como los prestamistas no participan en las posibles ventajas, introducen condiciones (convenios de deuda) para ayudar a controlar su exposición a las desventajas.

Para una empresa, es un equilibrio, muy parecido al de las finanzas personales. Una cantidad razonable de deuda proporciona capital de bajo coste, que puede utilizarse para producir mayores rendimientos. Pero si hay demasiada deuda, se incumplen los pactos, la deuda vence inmediatamente, no hay efectivo para cubrirla y ¡zas!

Una medida útil, aunque un poco difícil de calcular, es el coste del capital de una empresa y el rendimiento de ese capital. El coste del capital es una cifra mixta que tiene en cuenta los fondos propios y la deuda. Las buenas empresas obtienen un rendimiento superior a su coste de capital. Parece obvio, pero muchas empresas no lo consiguen. En los casos en los que esto persiste, lo mejor para los accionistas sería que la empresa se disolviera y devolviera todo el capital.

Desgraciadamente, como en el ejemplo de Railroad Tycoon, los incentivos de los directivos no siempre están bien alineados con los accionistas y asignan el capital de forma ventajosa para ellos mismos y no para la empresa.