Hace poco tuve una entrevista en la que me preguntaron qué utilizar como tasa libre de riesgo. En todos mis libros de texto siempre era la curva de rendimiento del tesoro estadounidense.
Pero dijeron que no, que ahora es la "curva de intercambio".
¿Por qué se utiliza ahora la curva swap como tipo libre de riesgo en lugar de los bonos del Estado? Esto incluye explicar la diferencia entre la curva de swap y la curva de rendimiento.
Supongo que depende de a qué se refieran... La curva de swap tradicional (basada en el LIBOR) es ciertamente no libre de riesgo, como lo demuestra la experiencia de la crisis financiera y la consiguiente migración al descuento OIS. La curva OIS (que es una especie de curva swap...) es ahora la curva estándar libre de riesgo.
La curva de rendimiento del Tesoro no se ve favorecida, porque todo el mundo construye sus propias curvas del Tesoro suavizadas. Dependiendo no de las técnicas de suavizado, las curvas del Tesoro resultantes pueden ser muy diferentes. Por el contrario, aunque las metodologías de construcción de curvas para la curva de swap pueden variar, las curvas resultantes tienden a ser mucho más similares.
El mercado del Tesoro es también mucho más técnico; por ejemplo, una emisión que se negocia de forma especial en el mercado de repos puede ser muy cara, el CTD de un futuro puede operar de forma rica si los cortos tienen dificultades para encontrar la emisión para hacer la entrega, etc.
Swaps indexados a un día; son swaps cuyo tramo flotante está indexado contra un índice a un día (por ejemplo, los fondos de la Fed efectivos para el USD).
Buena respuesta, comentario adicional al OP: La respuesta del entrevistador es realmente imprecisa y yo esperaría del entrevistador que dijera que se utiliza la curva OIS. Hay un montón de "curvas de intercambio" por ahí. Evidentemente, en las próximas entrevistas, si se vuelve a plantear esta pregunta, también se puede preguntar qué quiere decir el entrevistador con "curva de intercambio". Pueden ocurrir dos cosas: a) que el entrevistador aprecie tu curiosidad y (con razón) considere importante pedir más detalles, b) que se sienta desafiado, en cuyo caso podrías plantearte si quieres trabajar para alguien que se molesta con la curiosidad.
Nadie dice que los swaps sean "sin riesgo". La cuestión es si los tipos de interés "adecuados" deberían ser "sin riesgo" en primer lugar.
La suposición de que deben hacerlo es una convención nacida de décadas de documentos académicos y libros de texto de economía. Para cualquier académico, los inversores siempre tienen un dólar en efectivo y calculan cuánto asignar a un activo de riesgo frente a un bono del Tesoro. Excepto que incluso ellos probablemente aceptarán que en realidad ese efectivo probablemente se encuentra en un CD bancario o en papel comercial de Apple, etc., si no se pone a trabajar en activos más arriesgados (en lugar de arriesgados).
El caso de usar swaps es sobre una línea de base apropiada, contra la cual tomar el riesgo de las acciones. Si compro un futuro del S&P, mi rendimiento es un exceso de rendimiento en relación con mi coste de transporte, que es una función de los tipos de interés del sector privado, no de los del sector público. Acción + Dividendo = Efectivo + Futuro.
Esto podría ser igual al rendimiento de los bonos + Carry&Roll + el diferencial TED... pero ¿por qué el diferencial TED o el rolldown de 1Y5Y deberían hacer que el S&P sea más o menos atractivo? Además, si el Tío Sam puede financiar su balance más barato que usted o yo, ¿de qué nos sirve eso? Deberíamos comparar las acciones con los costes de financiación a los que los participantes en el mercado están financiando sus balances. Estos son los tipos interbancarios que se incluyen en los precios de los futuros.
Si quisiéramos pensar en la renta variable a 1 o 5 años vista, el tipo swap es el coste de carry del Cash anterior. Es el verdadero coste/beneficio de oportunidad de no asumir el riesgo de la renta variable. Los académicos son académicos; y los participantes en el mercado son participantes en el mercado. Los dos grupos sólo utilizan convenciones ligeramente diferentes.
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