Diferencial de Spread vs midswaps

Question

Estoy tratando de entender cuál es la diferencia entre spread versus midswaps. Si tomo el bono XS2696780464 como ejemplo. He mostrado la descripción/información del bono y YAS a continuación.

En YAS (tercera imagen), si fijo el precio de emisión, la fecha en la que obtengo un rendimiento que coincide con la segunda imagen (4.449%) pero el spread versus "DBR 0 08/15/30" es de 163 en lugar de 177.6.

De manera similar, ¿de dónde proviene el midswaps? El rendimiento medio en la curva ESTR para 7 años el 02-Oct-2023 es de 3.207. Un spread del 1.15% me da un rendimiento del 4.354%, que no coincide ni con el cupón (4.375) ni con la TIR de 4.449.

¿Estoy utilizando la curva de swaps correcta? ¿Qué representa el spread versus midswaps aquí?

Answer 1

La información relevante extraída de sus imágenes es la siguiente:

• Fecha de fijación de precios: 22 de septiembre de 2023
• Fecha de devengo de intereses: 2 de octubre de 2023
• Vencimiento: 2 de octubre de 2030 (implica un plazo de 7 años para el bono)
• Rendimiento en emisión: 4.449 %
• Spread de reoferta: 115 puntos básicos.

Esto implica que el "midswap" fue cotizado en la llamada de fijación de precios (que probablemente ocurrió el 22 de septiembre de 2023 por la tarde) como 3.299% (4.449 -1.15)

¿Qué es el "midswap"? Es muy probable que sea un "swap" 7Y Anual vs 6m Euribor. Personalmente, nunca he cotizado un acuerdo frente al ESTR MidSwap, y casi exclusivamente he cotizado frente al 6M Euribor, aunque es totalmente posible.

En segundo lugar, ¿qué es el "forward adjustment"? Dado que el acuerdo se fijó el 22 de septiembre y el bono comienza el 2 de octubre, el mismo mid-swap de 7 años no tiene el mismo valor para cada fecha de inicio. A veces (y generalmente depende del tipo de bono emitido) puede haber algún ajuste para esto, generalmente unos pocos decimales de puntos básicos hacia arriba o hacia abajo. Aunque en otros casos, no se aplica ningún ajuste futuro y la diferencia de tiempo se ignora para la fijación de precios del bono. Este "ajuste futuro" no parece entrar en los metadatos de un bono emitido.

En estas llamadas de fijación de precios del emisor, el bono de comparación, en este caso DBR 15 de agosto de 2030, es información extrínseca. Todo el asunto se fija desde swaps, por lo que todo lo que hace es proporcionar información adicional a los inversores que pueden, o no, estar interesados en la fijación de precios comparativa de este bono en relación con un benchmark alemán. El precio del bono tal como se fijó en la llamada de fijación de precios tampoco se indica en Bloomberg, pero habrá sido el precio que dé un rendimiento al vencimiento para liquidación el 22 de septiembre de 2023 + 1(2?) de 4.449 - 1.776 = 2.673%.

Por lo que vale el spread al mid-swap no es un buen medio para comparar bonos realmente. Está bien, pero sistemas analíticos mejores utilizarán otras métricas. Los mecanismos de fijación de precios establecidos aquí se realizan por razones prácticas, basadas en transacciones, no por un sentido económico perfecto:

• El mid-swap es un precio independiente fácilmente disponible que puede ser observado de manera justa por múltiples partes simultáneamente para llegar a un acuerdo.
• El ajuste futuro, si es necesario, no es volátil y puede ser acordado previamente a la llamada de fijación de precios por el líder en el acuerdo.
• Los bonos de fechas intermedias pueden utilizar mid-swaps interpolados linealmente, es decir, entre 6 años y 7 años, o simplemente utilizar la fecha más cercana para emparejar. Esto distorsiona el valor económico preciso cuando se utiliza el "spread" como medio de comparación.
• La matemática que sigue a la fijación del mid-swap es fácil y comunicable en la llamada de fijación de precios para crear un registro contractual del precio de emisión del bono.