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¿Cómo ayuda convertir los bonos de llamada en bonos flotantes si no se llaman?

Según entiendo, los bonos con tasa fija y opción de redención anticipada suelen estructurarse de tal manera que si el bono no se redime en su primera fecha de redención, el bono se convierte en un bono variable flotante.

Imagino que esto es un mecanismo destinado a garantizar que estos bonos sean llamados incluso si las tasas de interés suben, ya que también lo hacen los cupones que el emisor debe pagar.

Pero ¿qué sucede si en lugar de eso las tasas de interés BAJAN? Entonces el emisor tendrá que pagar menos cupones, y es posible que decida no llamar al bono después de todo.

Entonces, ¿cómo ayuda este "mecanismo" a garantizar que sea llamado? Parece ser un juego de suma nula.

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David Radcliffe Puntos 136

Para agregar más al comentario de dm63, si se examinan cuidadosamente los bonos estructurados de esta manera, se notará que no se convierten en flotantes que pagan el índice + cierto margen de crédito razonable, sino más bien en algún margen punitivo muy grande, o en algunos casos apalancamiento. Por ejemplo, imagina un bono fijo a flotante a 10NC3. Si al inicio el emisor pudo pedir prestado por 3 años a SOFR+150, entonces el período fijo pagaría el equivalente a solo eso, y los años restantes si no se llama, tal vez pagarían SOFR+900 hasta el vencimiento. El tenedor del bono estaría muy contento de recibir SOFR+900 durante 7 años más, pero esto es muy poco probable que suceda. En 3 años, pase lo que pase con las tasas de interés, se espera que el emisor del bono pueda refinanciar a mucho menos que SOFR+900 y llamar a este bono - a menos que su calidad crediticia se deteriore seriamente y su margen de crédito se amplíe tanto que no puedan reembolsar en absoluto.

Los objetivos son: que el bono, según su fecha de vencimiento, pueda ser reportado como "deuda a largo plazo" en los estados financieros, lo cual se ve mejor que la deuda a corto plazo, a menos que uno examine más de cerca el bono de lo que suelen hacer los analistas financieros. Los inversores del bono, por otro lado, reconocen que es muy probable que se ejecute la llamada, y exigen un tipo de cupón más bajo de lo que harían para una deuda verdaderamente a largo plazo.

Los márgenes de crédito generalmente tienen poca estructura temporal. Si pueden pedir prestado a SOFR+150 por 3 años, probablemente también puedan pedir prestado a SOFR+180 o menos por 10 años, por lo que esta no es la principal motivación para tal estructuración.

Las personas que examinan las proporciones de varios elementos financieros con deuda a corto y largo plazo, y clasifican erróneamente este bono como a largo plazo, según su tiempo hasta el vencimiento, en lugar de su fugit, serían engañadas. Los convenios que hacen referencia a tales proporciones quizás no sean "técnicamente" violados, aunque económicamente podrían serlo.

Por cierto, ten cuidado al insertar tales bonos en diversos cálculos matemáticos de bonos como OAS - muchos de ellos ni siquiera te dirán razonablemente cuál sería la TIR si el bono no es llamado.

La relación de la llamada no cambia en absoluto cuando las tasas de interés se mueven. Cualquier calculadora tipo OIS que asuma que los márgenes de crédito no cambiarán, pero que solo pueden moverse las tasas de interés libres de riesgo, simplemente dirá que el bono se llamará con probabilidad 1.

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