¿Cobertura de bonos a largo plazo y futuros de tasas de interés: ¿es negativa?

Question

La situación es la siguiente :

• Un libro de tesorería bancaria financia su cartera de liquidez en bonos al contado Euribor 3m.

• La curva de Euribor está profundamente invertida.

• El banco invierte en bonos con un diferencial positivo sobre la curva de swaps, pero el rendimiento de los bonos está por debajo del Euribor 3M que paga para adquirirlos (la curva está invertida).

• Para cubrir el riesgo de tasa de interés y asegurar un diferencial sobre swaps, el banco vende tiras de futuros de Euribor para cubrir las compras de bonos.

Suponiendo que no hay cambios en las tasas durante un período de tiempo T, ¿es positivo o negativo el rendimiento general de esta posición ? ¿Cuáles son los factores que lo determinan ?

Answer 1

La posición que describes es una posición a largo plazo: largo bono, corto futuro.

El Carry es la diferencia entre el Cupón y el Financiamiento.

$$Carry = Cupón - Financiamiento$$

Como mencionaste, el rendimiento es menor que el Euríbor a 3 meses que se está utilizando para financiar la posición, lo que implica que estás ganando menos en intereses que el costo de financiar la posición, por lo tanto, el Carry es negativo.

Tomemos un ejemplo: Digamos que el Euríbor a 3 meses es del 6% y el Euríbor a 1 año es del 4%. Si estás financiando un bono Par a 1 año con un cupón del 4%, obteniendo un rendimiento del 4%, el interés (Cupón) obtenido sería del 1% en 3 meses. Dado que estás financiando la posición con el Euríbor a 3 meses durante 3 meses, el financiamiento sería del 6% x 90/360 = 1.5%.

$$Carry = (0.01)(100) - (0.015)(100) = (-0.005)(100) = -0.5$$

Esto representa una pérdida para una posición larga en la base, si la misma base se mantiene.