Una pregunta sobre Ihrig et al. (2015) y la implementación de la política de la Reserva Federal antes de 2008

Question

Ihrig et al. (2015) revisan la implementación de la política monetaria en los EE.UU. antes y después de la Crisis Financiera de 2008-2009. Al describir el enfoque de la Fed antes de la crisis, basado en operaciones de mercado abierto (OMO) para ajustar la oferta de reservas, incluyen un gráfico de oferta y demanda que muestra que la demanda inicialmente exhibe un perfil plano; luego aumenta a medida que la Tasa de Fondos Federales (FFR) disminuye, hasta alcanzar un límite inferior del 0% (ver figura abajo).

Para justificar por qué la Fed pudo influir en el nivel de la FFR utilizando OMO, escriben (mi énfasis):

Una característica clave del marco de oferta y demanda de reservas antes de la crisis financiera es que la curva de oferta intersectaba la curva de demanda en la parte descendente de la curva de demanda. Esto significaba que la Fed podía lograr el nivel objetivo deseado por el FOMC para la tasa de fondos federales mediante el uso de OMO para ajustar la oferta de saldos de reserva.

Sin embargo, no proporcionan ninguna justificación para esta afirmación. ¿Hay literatura o justificación para esta característica? Es crítico porque, según su explicación, la efectividad de la política de la Fed antes de 2008 dependía de esto.

Referencias

Jane Ihrig, Ellen Meade y Gretchen Weinbach (2015). "Monetary Policy 101: A Primer on the Fed's Changing Approach to Policy Implementation", Finance and Economics Discussion Series, Junta de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal.

Answer 1

La razón de esto es que antes de 2009 la tasa de interés sobre las reservas no era cero y la Fed mantenía escasas las reservas.

La parte superior de la curva de demanda está limitada por la tasa de descuento, que es un techo efectivo para la FFR porque los bancos no tomarían prestados fondos a una tasa más alta que esa.

La curva de demanda tiene pendiente negativa porque cuando el costo de tomar prestado disminuye, los bancos están dispuestos a pedir prestados más fondos para aumentar sus reservas.

La demanda vuelve a ser plana en cero porque a esa tasa las reservas son efectivamente gratuitas, por lo que la demanda de ellas es infinita.

Consecuentemente, siempre que las reservas se mantengan escasas (pero no al punto de escasez) y la FFR esté por encima de cero pero por debajo de la tasa de la ventana de descuento, habrá un equilibrio en la parte de pendiente descendente de la curva de demanda.

Como referencia puedes usar este artículo explicativo del propio Federal Reserve.